嘉曼服饰-公司研究报告-深耕中高端童装赛道线上占比领先同业-230222（24页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 深耕中高端童装赛道，线上占比领先同业 嘉曼服饰(301276)主要观点：主要观点：公司增长以线上渠道和授权品牌为主，分品牌来看，自有/授权/国际代理品牌收入占比分别为 25.7%/64.7%/9.6%，21 年增速为 9.7%/25.8%/-7.7%；分渠道来看，直营/加盟/线上收入占比分别为 19.9%/14.7%/65.3%，21 年分渠道的收入增速分别为1.2%/15.3%/23.8%。公司自创立以来持续深耕中高端童装市场，同时一方面公司线上占比、投入领先行业，另一方面线下仍有外延拓展空间，未来增速有望高于行业平均水平，并受益于三胎政策的放开。预计

2、2022-2024 年 营 业 收 入 11.49/13.53/15.71 亿 元，EPS 为1.32/1.80/2.17 元。公司 2023 年 2 月 22 日收盘价为 25.84 元，对应 2022 年 15xPE。综合相对和绝对估值，目标价 34.5-36元，首次覆盖，给予“买入”评级。童装短期受出生人口下降影响，但客单价仍有提升空间童装短期受出生人口下降影响，但客单价仍有提升空间 根据欧睿数据，2021 年大众/中高端童装市场规模分别为2113.48/450.17 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 9%/16%。2020年疫情影响下，大众童装行业市场规模萎缩，但中高端童装行

3、业仍保持上升态势。我们预计 2026 年国内童装市场空间将增至4346 亿元，2019-2026 年 CAGR 为 8.98%。由于中高端童装的增长速度快于大众童装，2026 年中高端童装市场空间将达到884 亿元，2019-2026 年 CAGR 为 13.33%。从市场集中度来看，巴拉巴拉稳居第一、且市场份额占比及提升速度高于其他品牌，但中高端品牌仍占据细分差异化市场。竞争优势：线上投入、商场资源、多品牌运营能力领先竞争优势：线上投入、商场资源、多品牌运营能力领先 我们分析，公司优势在于：（1）公司的线上占比、增速、电商推广费均高于同业，且获客成本逐年下降；（2）公司与知名商场长期合作，S

4、KP 占线下收入比重为 9.34%。（3）公司针对授权品牌提交的设计方案通过率为 100%。成长驱动：线上维持高增，开店及店效提升仍有空间成长驱动：线上维持高增，开店及店效提升仍有空间 我们分析，公司未来成长空间在于：（1）线下开店：仅以2 个授权品牌来看，中高端品牌单品牌开店空间在 500-600 家，未来公司开店仍有翻倍空间；（2）目前公司店效在 110 万元/年左右，未来随着单店面积扩大、连带率和复购率提升，仍有提升空间；（3）随着高毛利的授权品牌增速更高、占比进一步提升，公司毛利率和净利率仍有提升空间。风险提示：风险提示：新店销售不及预期风险；疫情反复风险；品牌授权；募集资金项目建设不

5、及预期；加盟业务风险；系统性风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1,043 1,214 1,149 1,353 1,571 YoY（%）16.4%16.4%-5.4%17.7%16.1%归母净利润(百万元)119 195 143 194 234 YoY（%）32.8%63.8%-26.6%35.9%20.5%毛利率（%）56.7%59.2%57.7%57.7%57.7%每股收益（元）1.47 2.40 1.32 1.80 2.17 ROE 21.7%26.6

6、%7.6%9.4%10.2%市盈率 17.85 10.93 19.84 14.60 12.11 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：34.5-36 最新收盘价：25.84 Table_Basedata 股票代码：股票代码：301276 52 周最高价/最低价：38.0/22.66 总市值总市值(亿亿)27.91 自由流通市值(亿)6.62 自由流通股数(百万)25.61 Table_Pic 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：-33%-26%-19%-12%-4%3%2022/