石化行业：复盘历史能源价格回落对化工品盈利影响寻找确定性机会-230223（33页）.pdf

1、复盘历史能源价格回落对化工品复盘历史能源价格回落对化工品 盈利影响，寻找确定性机会盈利影响，寻找确定性机会 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）邓邓 勇（勇（SAC号码：号码：S0850511010010）朱军军（朱军军（SAC号码：号码：S0850517070005）胡胡 歆（歆（SAC号码：号码：S0850519080001）张海榕（联系人）张海榕（联系人）2023年年2月月23日日 本轮油价回落主要由于市场对全球需求的担忧，而我国需求有望向好；本轮油价回落主要由于市场对全球需求的担忧，而我国需求有望向好；复盘近十年两轮油价明显下跌对化工品影响；复盘近十年两轮油价

2、明显下跌对化工品影响；寻找本轮油价中枢回落带来的机会。寻找本轮油价中枢回落带来的机会。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油价中枢回落对油头化工品影响油价中枢回落对油头化工品影响 1 WWnUuZgUuXcZyQyQaQ9R7NoMnNsQsRiNoOnPeRnPmP7NnMmMvPmNuMvPrRsN近十年来国际油价变动趋势近十年来国际油价变动趋势 近十年来有两个阶段国际油价出现明显下跌：根据近十年来有两个阶段国际油价出现明显下跌：根据Wind，2014Q4-2016Q1和和2018Q4-2020Q2。2020Q3-2022Q2受受OPEC+减产及俄乌冲突等因素影响，国际减产及俄乌冲突等

3、因素影响，国际油价大幅上涨，随后受需求担忧等因素影响国际油价有所回落。油价大幅上涨，随后受需求担忧等因素影响国际油价有所回落。资料来源：资料来源：Wind，华夏能源网，搜狐网，网，华夏能源网，搜狐网，网易，金融界百易，金融界百家号，海通证券研究所家号，海通证券研究所 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 近十年布伦特原油价格变动趋势（美元近十年布伦特原油价格变动趋势（美元/桶）桶）020406080100120140OPEC与美国原油市场之争新冠疫情OPEC+减产、俄乌冲突OPEC减产本轮油价回落存在需求担忧本轮油价回落存在需求担忧 2014-2016年油价下跌主要源于供给侧原因，

4、全球原油需求并未出现明显下滑；年油价下跌主要源于供给侧原因，全球原油需求并未出现明显下滑；2018-2020年油价下跌过程中全球原油需求出现明显下滑。我们认为年油价下跌过程中全球原油需求出现明显下滑。我们认为2022Q3以来油价有所回落主要是以来油价有所回落主要是市场对未来需求有所担忧。市场对未来需求有所担忧。3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2010年以来全球年以来全球GDP变化趋势变化趋势 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所-4-202468101220102011201220132014201520162017201820192020202120

5、22全球全球GDP同比（同比（%）我国我国GDP同比（同比（%）2014Q4-2016Q1油价回落期间乙烯、己二酸价差逆势扩大；油价回落期间乙烯、己二酸价差逆势扩大；2018Q4-2020Q2油价回落期间甲乙酮、顺丁价差逆势扩大；油价回落期间甲乙酮、顺丁价差逆势扩大；油价下跌绝大多数化工品盈利能力减弱。油价下跌绝大多数化工品盈利能力减弱。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 复盘近十年两轮油价明显下跌对化工品影响复盘近十年两轮油价明显下跌对化工品影响 4 2014-2016年期间大多数产品价差收窄年期间大多数产品价差收窄 此期间大多数化工品价差收窄，包括涤纶产业链（涤纶、此期间大多数化工品价

6、差收窄，包括涤纶产业链（涤纶、PTA）、）、C3产业链（丙产业链（丙烯、聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸及酯）、烯、聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸及酯）、C4产业链（甲乙酮、顺酐、丁二烯、顺产业链（甲乙酮、顺酐、丁二烯、顺丁）等。丁）等。资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2014-2016主要化工品价差变动（元主要化工品价差变动（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）产品产品 甲乙酮甲乙酮(元元/吨吨)丙烯酸甲丙烯酸甲酯酯(元元/吨吨)顺丁顺丁(元元/吨吨)环氧丙烷环氧丙烷(元元/吨吨)环氧乙烷环氧乙烷(元元/吨吨)涤纶涤纶(元元/吨吨)