格力博-公司研究报告：家用市场领先新单品打开商用市场盈利修复确定性强-230222（34页）.pdf

1、格力博(301260.SZ)公司报告：家用市场领先，新单品打开商用市场，盈利修复确定性强李航(分析师)邱迪(分析师)S0350521120006S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年02月22日电力设备行业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M格力博-沪深300-0.89%9.96%-10.57%上市以来走势预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）5004540077009300增长率(%)1784321归母净利润（百万元）2803108011148增长率(%)-51111

2、5843摊薄每股收益（元）0.580.641.652.36ROE(%)21193232P/E-61.0123.6416.48P/B-11.367.675.24P/S-3.512.462.04EV/EBITDA1.7261.7224.3615.58资料来源：Wind资讯、国海证券研究所注：股价为2023年2月21日收盘价-0.0493-0.0287-0.00810.01250.03310.0537格力博沪深300WWiZoXlZvWdYxPzRaQdNaQtRqQpNoNiNoOsQjMtRoN7NmNpPMYqQpNNZsOpQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 基本面

3、梳理：公司是全球化布局的新能源园林机械引领者。基本面梳理：公司是全球化布局的新能源园林机械引领者。1）从组织架构看，股权结构集中，大股东产业背景深厚，全球化布局。2）从管理层看，创始人在新能源锂电工具领域，拥有丰富的工作经验。3）发展历程3个转折点：交流新能源，代工自主品牌，家用商用。4）回顾财务数据：营收稳步增长，但此前成本端不可控因素导致利润波动大。营收角度：园林机械行业锂电化加速，商用市场空间营收角度：园林机械行业锂电化加速，商用市场空间大。大。1）行业层面：锂电化趋势明显，商用市场空间大。我们预计2025年全球新能源园林机械设备行业286亿美元，家用153亿美元，商用133亿美元。家用

4、新能源产品84亿美元，2022-2025年复合增长率在10%；商用新能源产品20亿美元，复合增长率在60%。2）产品层面：公司是国内率先推出商用产品的企业，且凭借性能+价格优势，有望成为打开商用市场。3）客户层面：高度重视自主品牌建设，且随着其他客户开拓，Lowes业务调整影响已基本消化。4）产能层面：募投项目提升66%的现有产能，且新增高端产品。盈利角度盈利角度：盈利：盈利修复的修复的确定性强。确定性强。1）对比同行：2021年营收、净利均大幅低于竞争对手，原因是受Lowes 业务调整导致毛利下降以及2021年人民币升值、海运费价格上涨以及原材料价格上涨等原因所致。2）展望未来：我们预计20

5、22年公司盈利能力有所好转，2023年将恢复正常。盈利修复的逻辑主要在Lowes的影响已经基本消除，汇率、海运费已恢复至正常水平，大部分原材料端价格也已修复，且已向客户进行了5-20%的价格传导。投资建议：投资建议：园林机械领域锂电化大势所趋，有望打开商用市场带动营收高增，且盈利修复确定性强。我们预计公司2022-2024年收入分别为54/77/93亿元，归母净利润3.1/8.0/11.5亿元，对应当前PE为62/24/17X，首次覆盖，给予格力博“买入”评级。风险风险提示：提示：产能建设不及预期；下游园林机械设备需求不及预期；疫情反复等突发因素；人民币大幅升值；海运费大幅上涨；原材料价格大幅

6、上涨。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录目录一、公司基本面：全球化布局的新能源园林机械引领者一、公司基本面：全球化布局的新能源园林机械引领者二、营收二、营收角度：园林机械行业锂电化加速，商用市场空间角度：园林机械行业锂电化加速，商用市场空间大大三、盈利三、盈利角度角度：探讨盈利：探讨盈利修复的修复的确定性确定性四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录一、公司基本面一、公司基本面：全球化布局的新能源园林机械引领者：全球化布局的新能源园林机械引领者1.1 组织架构：股权结构集中，大股东产业背景深厚，全球化布局1.2 管理层：创始人在