1、证券研究报告公司深度研究乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633）看好新能源转型！哈弗新能源看好新能源转型！哈弗新能源核心增量！核心增量！2023 年年 02 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)34.31 一年最低/最高价 21.35/44.52 市净率(倍)4.43 流通 A 股市值(百万元)2

2、10,406.10 总市值(百万元)297,775.86 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.75 资产负债率(%,LF)61.39 总股本(百万股)8,678.98 流通 A 股(百万股)6,132.50 相关研究相关研究 长城汽车(601633)：1月出口同比+25%，终端渠道持续去库 2023-02-08 长城汽车(601633)：2022 年业绩快报点评：2022 全年利润同比+23%，期待 2023 年深蹲起跳 2023-02-03 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）136,405

3、 137,351 202,604 274,168 同比 32%1%48%35%归属母公司净利润（百万元）6,726 8,279 5,914 10,016 同比 25%23%-29%69%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.77 0.95 0.68 1.15 P/E（现价&最新股本摊薄）42.08 34.18 47.85 28.26 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 2023 新能源行业增量可期，混动爆发为主线。新能源行业增量可期，混动爆发为主线。1）规模规模维度维度：基于国内经济稳增长+汽车相关政策友好假设前提下，我们预测

4、国内新能源乘用车批发销量/交强险零售分别为：968万（同比+51%）/804万（同比+54%），对应渗透率约 40%。新能源分技术路线看（交强险口径，下同）：EV 车型销量预计为 470 万（同比+19.9%），PHEV 车型为 267 万（同比+159.2%），增程式车型销量为 67 万（同比+139.3%）。2）格局）格局维度维度：国内新能源车企格局趋势研判：两超多弱走向两超多强。2023 年国内前 9家新能源品牌市占率预计达到 77%（2022 年预计 62%），且 CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中微降（38%-39%），理想+长城/吉利/长安等车企份额持续提升。长城汽车：产品频出长城汽

5、车：产品频出&渠道变革，边际催化向上渠道变革，边际催化向上。1）复盘）复盘历史历史：公司上一轮股价上行周期核心系 SUV 行业红利下，哈弗 H6 上市热销，带动哈弗全系车型市场份额提升，依然围绕【爆款新车】为核心。2）优势优势总总结：坚定长期正确的事，即更强技术力与产品力的整合结：坚定长期正确的事，即更强技术力与产品力的整合。上一轮长城大周期主要体现发动机技术逆向开发全栈自研+SUV产品精准定位用户需求两大维度结合，本轮期待长城汽车三电/混动技术自主可控+哈弗新能源批量新车/独立渠道催化下开启又一轮周期。3）核心核心催化催化：技术成熟，技术成熟，渠道变革，新车催化有望带来强势周期渠道变革，新车

6、催化有望带来强势周期。技术维度。技术维度：长城柠檬 DHT 混动技术开发较早，技术成熟度以及产品油耗参数性能处于行业领先。产产品维度品维度：长城六大品牌一转两稳三突破，哈弗定位走量市场，加速转型新能源，Q2 预计推出多款 PHEV/EV 新车，提升 1020 万元价格带市场份额；坦克/皮卡细分市场龙头地位稳定；魏牌/欧拉/沙龙三大品牌 Q2起陆续推出全新产品，覆盖轿车/MPV 等差异化类型，助力公司新能源转型。渠道维度渠道维度：长城在欧拉/沙龙以及魏牌门店基础上，哈弗品牌设立全新新能源汽车销售渠道体系，Q2 开始门店陆续落地，配合新品上市助力公司快速过渡，实现新能源转型。盈利预测与投资评级：盈