扬州金泉-公司研究报告-卡位高景气赛道绑定核心客户扩产打开空间-230221（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬州金泉扬州金泉（603307）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 59.5 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)67.00 流通A 股股本(百万股)16.75 A 股总市值(百万元)3,986.50 流通A 股市值(百万元)996.63 每股净资产(元)13.75 资产负债率(%)22.66 一年内最高/最低(元)59.50/37.25 作者

2、作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 卡位高景气赛道卡位高景气赛道，绑定，绑定核心核心客户客户，扩，扩产打开空间产打开空间 扬州金泉是中国知名的户外装备制造商，主要以 OEM 和 ODM 生产方式经营多个国际著名户外品牌。公司主要从事户外用品的研发、设计、生产和销售，主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品。公司产品 90%以上出口至欧洲、北美等地，与国际知名户外用品企业建立长期稳定的合作关系，积累优质的全球客户资源。户外市场东风直上，营收规模稳步提升。户外市场东风直上，营收规模稳步提升。2

3、022 9M 公司营收 8.61 亿,同增54.44%。分品类看，帐篷收入占比稳步提升。分品类看，帐篷收入占比稳步提升。2022H1 帐篷销售额为 3.07亿元，同增 110.3%，2018-2022H1 占比由 29.1%逐步增长至 53.5%；睡袋销售额为 1.65 亿元，同增 21.3%；服装销售额为 0.68 亿元，同增 7.9%；背包销售额为 0.16 亿元，同增 16%。分业务看，附加值及毛利率更高的分业务看，附加值及毛利率更高的 ODM 收入占比呈上升态势。收入占比呈上升态势。2022H1 ODM 收入为 2.47 亿元，同增 60.69%，2018-2022H1 占比由 38.

4、4%增长至43.3%。2022H1OEM 收入为 3.24 亿元，同增 52.26%。分地区看，北美地区分地区看，北美地区收入收入占比占比逐年逐年提升。提升。2022H1 公司收入占比 98%以上来自北美、欧洲等地区，其中北美地区占比 56.74%，欧洲地区占比 22.52%。2022H1北美地区北美地区销售额3.24亿元，同增 69.8%，2018-2022H1占比由43.24%增长至 56.74%。主要客户集中度高且逐年提升。主要客户集中度高且逐年提升。22H1 前六大客户占比 82%，较 18 年增长6.8pct，其中前六大客户分别占比 36.5%/18.8%/12.7%/5.5%/4.

5、8%/3.7%。2022 9M 公司归母净利润公司归母净利润 2.10 亿元，同增亿元，同增 192.1%，毛利率、归母净利率，毛利率、归母净利率稳步提升。稳步提升。22 9M 公司毛利率为 24.4%，较 21 年全年+11.4pct；归母净利率为 27.1%，较 21 年全年+5.9pct。全球户外用品行业稳定增长，国内市场高速成长全球户外用品行业稳定增长，国内市场高速成长。全球户外运动用品电商市场 2024 年预期达 1098 亿美元，欧美市场占据重要地位。中国户外运动用品市场近年来高速发展，2011 年-2019 年国内户外用品零售 CAGR 为11.12%。目前国内户外运动用品行业低

6、端品牌逐步退出市场，资源向头部品牌集中，市场集中度稳中有升。优质供应管理能力满足客户多品类快速生产需求。优质供应管理能力满足客户多品类快速生产需求。客户会根据消费者偏好不断丰富产品线，创新产品，公司具备丰富的行业经验以及良好的供应管理能力以满足客户多品类产品快速生产的需求。同时公司与供应链上游原材料供应商保持着稳定可持续的合作关系，针对客户需求做出快速的反应和调整，实现生产效益和生产规模的优化。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。公司深耕户外用品细分领域，全球户外用品行业稳定增长；绑定优质国际大客户，伴随募投项目产能释放，我们预计 2022-2024 收入分别为 10.94 亿