1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2023 年年 02 月月 22 日日 浙江仙通（603239）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）小而美的小而美的汽车汽车密封条隐形冠军密封条隐形冠军 目标价：目标价：23.3 元元 当前价：当前价：18.07 元元 浙江仙通是专而精的汽车密封条内资龙头。浙江仙通是专而精的汽车密封条内资龙头。公司成立于 1994 年，专业从事汽车密封条生产，包括日式导槽、欧式导槽及无边框密封条，未来欧式导槽、

2、无边框密封条将成为公司发展的核心产品。公司客户以自主车企为主，还包括部分合资车企，前两大客户为吉利汽车、长安汽车，后续有望突破更多头部新势力、自主新能源品牌。2021 年公司实现营收 7.9 亿元、同比+27%，归母净利1.4 亿元、同比+33%，归母净利率 18%、同比+0.8BP。近期，公司组织形式由民营企业转为地方国企。近期，公司组织形式由民营企业转为地方国企。公司前控股股东、实际控制人李起富，及 5%以上股东金桂云、邵学军于 2022 年 9 月、2023 年 1 月分两次将合计持有的公司总股本的 29.09%转让给台州五城，并通过表决权放弃等方式转让公司控制权给台州市金融投资集团（台

3、州五城母公司），台州金投（台州国资委全资控股）成为公司实际控制人。股权变更后，公司高管仅增一人、负责实际经营的高管团队依然保留，我们认为浙江仙通在和台州金投合作后，依然继续保持了民营企业日常的经营机制，而台州国资入股有望给公司注入优秀的政府资源，助力公司实现更快发展。高盈利高盈利能力能力为盾、新能源客户为矛，公司业绩弹性大。为盾、新能源客户为矛，公司业绩弹性大。汽车密封条是车内起隔音、防水等重要作用的非标准件，密封条开发周期长、生产流程长、模具投入大，行业进入壁垒高。整体行业成熟、竞争分散，浙江仙通作为国内汽车密封条龙头，竞争对手主要为两至三家外资。受益模具自主设计制造能力、低人力成本、高产品

4、良率等自身优势，公司毛利率水平 35-40%、远高于同行（20-25%），有望凭借高且可持续的盈利能力打造较厚的业绩安全垫。此前，欧式导槽（单车价值约 200-400 元）主要应用在欧美系车企、由外资密封条供应商配套，但随着浙江仙通相较于外资的高性价比优势凸显，公司在欧式导槽已经获得包括大众朗逸等合资品牌客户车型项目；无边框车门也是国内新能源品牌近年广泛采用的设计，无边框密封条单车价值约 800-1000 元、单价高于传统密封条，目前公司无边框密封条已成功量产配套吉利极氪 001，预计 2023年起有更多头部新势力、自主新能源品牌的无边框密封条项目有望贡献增量。新能源客户新能源客户、新产品边际

5、变化在即。新产品边际变化在即。过去公司客户以吉利、长安等自主车企为主，但受益于汽车密封条行业竞争格局分散、公司有能力实现国产替代，未来有望在合资品牌切入更多份额。最关键的，公司单车价值量更高的无边框密封条正逐步突破优质新能源客户、订单陆续进入量产阶段，预计 2023 年起除吉利极氪，包括头部新势力等关键客户将开始贡献增量，预计 2022 年至 2025年归母净利 3 年 CAGR+53%。投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2025 年归母净利 1.2 亿、2.1 亿、3.5 亿、4.4亿元，对应增速-13%、+71%、+67%、+24%，综合考虑公司当前正处于头部新势力等新能源客户边际

6、变化起点，后续有望获取更多优质新能源项目、业绩逐步兑现将进一步催化估值，给予 2023 年 30XPE，对应目标市值 63 亿元，对应目标价 23.3 元、目标空间 29%，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：油价、PVC 等原材料价格上涨；项目进展不及预期；头部新势力、自主品牌新能源、头部合资车企客户销量、项目获取不及预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)787 912 1,184 1,725 同比增速(%)27.4%15.9%29.8%45.7%归母净利润(百万)142 123 210 352 同比增速(%)33.1%-1