天顺风能-公司深度报告：收购长风切入海风赛道塔筒龙头加速产业链扩张-230221（28页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|风电设备 http:/ 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天顺风能(002531)报告日期：2023 年 02 月 21 日 收购长风切入海风赛道，塔筒龙头加速收购长风切入海风赛道，塔筒龙头加速产业链产业链扩张扩张 天顺风能天顺风能深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司为国内风电设备龙头供应商，公司为国内风电设备龙头供应商，“制造”“制造”+“零碳”双轮驱动增长。“零碳”双轮驱动增长。公司系国内风电设备龙头供应商，布局风电场业务协同发展。公司 2021 年营业收入达 81.66 亿元，同比增长为 1.42%，2018-2021 三年 CAGR 为 30.18

2、%；归母净利润13.10 亿元，同比增长 24.76%，2018-2021 三年 CAGR 为 40.75%；2022 年前三季度公司营业收入 37.91 亿元，同比下降 27.30%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比下降62.75%；2022年业绩预告预计实现归母净利润 5.80-6.50亿元。大型化带动塔筒价值量提升，海风趋势下桩基大型化带动塔筒价值量提升，海风趋势下桩基导管架导管架用量增长。用量增长。风电行业装机稳健增长，海上风电独立成长逻辑明确。2019-2021 年我国风电新增吊装容量分别达 26.79GW、54.43GW、55.92GW，我们预期 2022-2024 年国内风电

3、新增吊装容量有望达 45.00GW、75.00GW、85.00GW，同比增长分别为-19.53%、66.67%、13.33%。风机大型化及海上风电的规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达 1443 亿元、797 亿元，2022-2026年全球、国内风电塔筒桩基市场四年 CAGR 分别为 11.34%、27.33%。风电塔筒：陆上基地布局优势显著，加速海风产品布局打开新成长空间风电塔筒：陆上基地布局优势显著，加速海风产品布局打开新成长空间 公司陆上塔筒市占率国内第一，现有风塔产能约 90万吨，新建乾安、荆门、北海产能累计 30万产能预计有望于 22年

4、底/23 年初完成建设，2023年公司风电塔筒产能有望达 120 万吨。公司拟收购江苏长风加速海风产品布局，其主要生产基地位于江苏射阳、通州湾和广东陆丰，收购完成后可实现海上风塔相关产品产能共 60万吨；射阳基地与德国海工基地建设进度稳步推进，至 2025年海风产能有望达 120万吨。叶片叶片+零碳：加速叶片产能扩张，“零碳零碳：加速叶片产能扩张，“零碳+制造”双轮驱动效应显现制造”双轮驱动效应显现 公司叶片产能加速扩张，乾安、荆门、北海产能建成后有望实现年产能 2000套。公司积极提升电站资产运营能力，2022Q1-Q3 公司在营电站平均利用小时为 1702 小时，高于全国平均水平 86小时

5、。截止 2022Q3公司在建及获得指标共 1.1GW；其中乌兰察布市兴和县 500MW 风电项目已实现全容量并网发电；公司在手电站并网容量达 1.38GW，未来有望凭借电站开发“轻资产+高速滚动”模式改善现金流。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司为国内风电设备龙头，制造+零碳双轮驱动公司增长。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.06 亿元、17.02 亿元、20.85 亿元；22-24年归母净利润 CAGR 为85%；对应 EPS分别为 0.34 元、0.94 元、1.16 元；对应 PE分别为 45、16、13 倍。我们选取海力风电、大金重工、恒润股份为行业可比公司，2023 年

6、行业平均 PE为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司 2023 年 PE估值 21倍，对应当前市值有 37%上涨空间；维持“买入”评级。风险提示风险提示：风电装机不及预期、风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期原材料价格波动、项目建设不及预期等。等。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 研究助理：卢书剑研究助理：卢书剑 基本数据基本数据 收盘价￥15.23 总市值(百万元)27,452.21 总股本(百万股)1,802.51