铜峰电子-投资价值分析报告：东风将至破局当时-230221（31页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 东风将至，破局当时东风将至，破局当时 铜峰电子（600237.SH）投资价值分析报告2023.2.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略 首席分析师 S1010520090002 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 薄膜电容器在新能源薄膜电容器在新能源领域优势显著领域优势显著，新能源将持续引领新能源将持续引领行业行

2、业发展新动能发展新动能。同时，同时，受制于设备等，超薄受制于设备等，超薄 PP 膜扩产受限，膜扩产受限，伴随新能源渗透率不断提升叠加复合铜伴随新能源渗透率不断提升叠加复合铜箔产业化持续推进，箔产业化持续推进，未来供需缺口或拉大未来供需缺口或拉大。作为。作为技术储备较深厚技术储备较深厚、基膜产能规基膜产能规模领先模领先、产业链一体化的厂商，公司、产业链一体化的厂商，公司未来增长动力主要源于未来增长动力主要源于薄膜电容器薄膜电容器产能释产能释放以及供需缺口拉大放以及供需缺口拉大引致引致超薄超薄 PP 膜涨价膜涨价等等。我们预测，公司。我们预测，公司 2022-2024 年归年归母净利润分别为母净利

3、润分别为 0.83亿亿、1.19亿亿和和 1.66亿元，对应同比增速为亿元，对应同比增速为 62.64%、44.23%和和 39.19%。参照可比公司估值和。参照可比公司估值和公司公司盈利增速盈利增速预测预测，给予，给予 2023 年目标市值年目标市值50 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 8.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。股权结构几经转变，革故鼎新股权结构几经转变，革故鼎新聚焦主业聚焦主业，谱写谱写未来未来新篇章新篇章。公司成立于 1952 年，1975 年开始转产电子。目前，公司主营业务为薄膜电容器及其薄膜材料的研发、生产和销售。在发展历程中，公司股权结

4、构共经历了两次重大转变，其中，2020年铜陵大江通过投资成为控股股东后，进行了大刀阔斧的改革，包括提前进行董事会、监事会换届选举，聘任新经理层，完善公司制度，加强内控体系，注销多个无存续价值的子公司，积极推进产品结构、市场结构、客户结构的调整，投资新建多个与主业相关的项目。革故鼎新，聚焦主业。薄膜电容器在新能源薄膜电容器在新能源领域领域的的优势显著，新风光引领新动能优势显著，新风光引领新动能。薄膜电容器具有击穿场强高、寿命长、温度特性好、良好的自愈性等优势，下游延展性强，目前，其应用已从家电、传统照明等领域拓展至国家智能电网、微电子系统、新能源汽车、光伏风力发电等领域，2020 年国内薄膜电容

5、器应用中，新风光已占据接近 50%。未来随着新能源不断发展，将持续引领薄膜电容器发展新动能据我们测算，2025 年光伏风电所带来的薄膜电容器市场需求，2022 年-2025 年复合增速超 25%，新能源车所带来的薄膜电容器市场需求复合增速或超 27%。受制于设备等，超薄电容膜扩产受限，未来供需缺口或拉大。受制于设备等，超薄电容膜扩产受限，未来供需缺口或拉大。基膜是薄膜电容器的主要原材料，一般占原材料成本比重 60-70%，且基膜质量的好坏直接影响电容器的容量稳定、耐压性能、绝缘电阻性能、使用的安全性及其寿命周期等各项性能指标，是影响薄膜电容器性能的关键原材料。由于拉膜设备技术指标较高，多为定制

6、化生产，且生产厂商有限，生产周期较长，基膜厂商扩产从产线订购到投产周期较长。同时，薄膜电容器超薄化、耐高温等发展趋势明显，进一步抬升了行业进入壁垒。目前，超薄 PP 膜供需失衡，且在以新能源为代表的强需求拉动下，主流厂商产能规划无法满足市场需求，未来供需缺口有望进一步走阔。技术储备技术储备较较深厚，基膜产能规模领先，一体化夯实竞争优势。深厚，基膜产能规模领先，一体化夯实竞争优势。公司长期专注于薄膜电容器领域，深厚的技术优势，使得公司与国内外众多知名企业建立了合作关系。基膜方面，目前，公司已拥有 6 条 PP 生产线，约 1.5 万吨 PP 膜产能（在建两条，产能约 4100 吨），规模行业领先