1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 44 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 传统与科技结合重塑金融生态传统与科技结合重塑金融生态 非银行金融行业全球支付行业专题报告2023.2.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银行金融业分析师 S1010518110002 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 陆昊陆昊 非银行金融业分析师 S1010519070001 202

2、1 年全球年全球支付支付产业收入创下产业收入创下 2.1 万亿美元新高，其中商业支付和消费者支付万亿美元新高，其中商业支付和消费者支付约各占一半。约各占一半。2022 年全球交易金额超年全球交易金额超 175 万亿美元，其中消费者支付和商业万亿美元，其中消费者支付和商业支付分别占支付分别占 38.59%和和 61.41%。消费者支付因更具壁垒而成为竞争高地。消费消费者支付因更具壁垒而成为竞争高地。消费者支付后端底层建设由银行卡支付主导，其核心是者支付后端底层建设由银行卡支付主导，其核心是支付支付清算组织。消费者支付清算组织。消费者支付前端创新由第三方支付引领，目前已成为主流支付方式。以支付为入

3、口，通过前端创新由第三方支付引领，目前已成为主流支付方式。以支付为入口，通过传统金融机构与第三方支付机构合作，重塑金融生态是传统金融机构与第三方支付机构合作，重塑金融生态是支付支付行业行业未来未来发展趋势。发展趋势。建议建议重点关注重点关注具备生态构建能力的具备生态构建能力的 7 家家龙头公司龙头公司Visa、Mastercard、中国、中国银联、银联、PayPal、Block、蚂蚁集团和、蚂蚁集团和腾讯金控腾讯金控。全球支付行业方兴未艾，消费者支付是必争之地。全球支付行业方兴未艾，消费者支付是必争之地。据麦肯锡 2022 全球支付报告，2021 年全球支付产业收入创历史新高 2.1 万亿美元

4、，预计未来 5 年 CAGR 为9%，其中商业支付和消费者支付约各占一半。据Euromonitor International，2022年全球交易金额超 175 万亿美元，其中消费者支付和商业支付分别占 38.59%和61.41%。由于消费者支付更具竞争壁垒，因此是支付行业的基本盘，下文以消费者支付为研究对象。2022 年全球消费者支付规模超 68 万亿美元，Euromonitor International 预计 2027 年增至 104.90 万亿美元，5 年 CAGR 为 8.90%。银行卡支付主导后端底层建设，数字钱包引领前端创新发展。银行卡支付主导后端底层建设，数字钱包引领前端创新发

5、展。据 Euromonitor International，2021 年银行卡支付占个人支付交易金额的 67.38%和交易数量的36.21%，仍有大量高频低额的现金支付场景有待电子化。据 Worldpay，2021年数字钱包/移动钱包在全球电商和零售点支付份额分别为 49%和 29%，市占率均较 2018 年提升 13pcts。全全球各地处于不同发展球各地处于不同发展阶段。阶段。北美市场相对成熟，银行卡支付主导市场，同时现金替代空间大。欧洲数字钱包兴起，卡支付依旧稳固。亚太地区数字钱包渗透率引领全球，除中国内地外现金替代潜力巨大。中东、非洲、拉美线上消费仍以信用卡支付为主，线下消费以现金为主。

6、银行卡支付银行卡支付：全球支付产业底层基石。全球支付产业底层基石。银行卡支付的商业模式是基于清算组织网络实现价值交换。在银行卡支付生态上主要有五类玩家清算组织、发卡方、收单方、支付网关与服务商和独立销售组织。清算组织清算组织：四方四方模式的核心模式的核心+支付的底层架构。支付的底层架构。目前四方清算模式主导全球银行卡支付产业。根据 Euromonitor International 数据，2021 年按交易笔数计算，Visa、银联（UnionPay）和 Mastercard 分别占比 39%、34%和 24%，合计占 90%的市场份额。按交易金额计算，银联、Visa、Mastercard 分别