食品饮料行业：白酒专题景气向上继续看多-230220（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 白酒专题：白酒专题：景气向上，继续看多景气向上，继续看多 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 张墨张墨 SAC No.S0570521040001 SFC No.BQM965 +(86)21 2897 2228 联系人 倪欣雨倪欣雨 SAC No.S0570121070157 +(86)21 2897 2228 联系人 俞慕寒俞慕寒 SAC

2、 No.S0570121070175 +(86)21 2897 2228 联系人 王可欣王可欣 SAC No.S0570122010019 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 贵州茅台 600519 CH 2364.00 买入 五粮液 000858 CH 259.52 买入 泸州老窖 000568 CH 315.36 买入 舍得酒业 600702 CH 267.75 买入 酒鬼酒 000799 CH 173.46 买入 水井坊 60077

3、9 CH 107.10 买入 山西汾酒 600809 CH 362.06 买入 古井贡酒 000596 CH 307.44 买入 洋河股份 002304 CH 178.94 买入 今世缘 603369 CH 80.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 2 月 20 日中国内地 专题研究专题研究 经济回暖助力高端景气向上，宴席回补推动次高端弹性可期经济回暖助力高端景气向上，宴席回补推动次高端弹性可期 我们认为 23 年白酒有望迎来基本面改善和周期向上，对比 16-17/19-20 年两轮上行期，23 年周期向上的支撑在于需求修复与库存去化、信心回暖共振，春节旺销奠定复苏基础，白酒社交

4、需求释放同步反映经济活动回暖速度，本轮周期向上的估值起点虽高于 16/19 年，但经济回暖和消费复苏下基本面仍存超预期可能，酒企经营近况也普遍较为乐观，需求修复-价格回升将渐次演绎，估值亦有望同步向上。高端有望实现稳中有进，宴席场景回补则有望支撑次高端释放业绩弹性，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘。高端：经济回暖与消费复苏下开启周期向上高端：经济回暖与消费复苏下开启周期向上 复盘 16-17/19-20 年两轮上行期：1）16-17 年：经济周期、库存周期与流动性同步出现拐点，千元价位在茅台挺价后有所扩容，高端酒量价齐升、业绩与估值

5、双升；2）19-20 年：流动性宽松，消费升级为主线，高端酒企在结构升级及渠道改革下业绩表现强劲，批价走高指示行业景气上行。展望23 年，需求修复与库存去化、信心回暖共振，春节旺销奠定复苏基础，白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度，估值层面：SW 白酒 16 年初/19 年初/22 年 10 月 PE-TTM 为 18/19/27x，当前为 37x（处于近 5 年的 60%分位数），经济回暖和消费复苏下基本面存超预期可能，估值有望同步向上。次高端：受益于宴席场景的修复和经济活动的回暖次高端：受益于宴席场景的修复和经济活动的回暖 宴席场景（如升学宴、婚宴、生日宴等）和商务宴请为次高端白酒的主

6、流消费场景，疫情后随着消费场景放开、宏观经济回暖，宴席市场需求的回补有望为次高端白酒需求抬升提供可持续推动力，酒企在疫情期间受到压制的招商、营销及新市场的开拓亦有望逐步回归正常状态。中长期看，我们认为次高端本轮发展周期逻辑为需求端推动，我们预计扩容升级趋势有望延续，核心受益于：经济韧性/大众消费崛起奠定的良好消费基础、高端白酒对次高端升级扩容的引领作用、行业集中度提升/头部酒企全国化拓张势能延续。风险提示：宏观经济增长不达预期，宴席恢复有所延缓。(29)(21)(12)(4)5Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，