巨子生物-港股公司研究报告-深耕重组胶原蛋白领域龙头地位稳固-230220（50页）.pdf

1、 巨子生物(2367HK)/化妆品/公司深度研究报告/2023.02.20 请阅读最后一页的重要声明！深耕重组胶原蛋白领域，龙头地位稳固 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-02-20 收盘价(港元)47.80 流通股本(亿股)4.13 每股净资产(港元)1.28 总股本(亿股)9.95 上市以来市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 相关报告 公司是专业皮肤护理产品行业的领军者，盈利能力出众。公司是专业皮肤护理产品行业的领军者，盈利能力出众。公司成立于2000 年，已建立起以可复美、可丽金为核

2、心的多元化的品牌体系及产品矩阵，并于 2021 年参与起草医药行业标准重组胶原蛋白，进一步确立其行业龙头地位。2019-2021年公司营收/净利润由9.57/5.75亿元增长至15.52/8.28亿元，CAGR 为 27.39%/19.99%，2021 年毛利率/净利率分别为 87.24%/53.34%，整体盈利水平处于高位。胶原蛋白市场发展迅速，重组胶原蛋白渗透率持续提高胶原蛋白市场发展迅速，重组胶原蛋白渗透率持续提高。2017-2021 年重组胶原蛋白渗透率由 15.9%增长至 37.7%，预计至 2027 年可达 62.3%。应应用方面，用方面，重组胶原蛋白主要应用于专业皮肤护理领域，2

3、021 年市场规模为 566亿元，预计 2027 年可增至 3097 亿元。具体而言，据沙利文，功效性护肤品和医用辅料市场 2021 年销售额为 308/259 亿元，预计 2027 年可增至 2118/979亿元，CAGR 达 38.8%/23.1%。此外，随着注射类医美的快速发展，胶原蛋白作为填充新材料较传统填充材料玻尿酸更具优势，未来空间巨大。公司研发实力业内领先，双轨销售公司研发实力业内领先，双轨销售+多元品牌共驱增长。多元品牌共驱增长。1）产研方面实产研方面实现从优质原材料获取到产品研发生产全流程自主把控，现从优质原材料获取到产品研发生产全流程自主把控，公司有能力大规模、高质量地生产

4、重组胶原蛋白等原材料及终端产品。2）渠道方面，构建）渠道方面，构建“医疗医疗机构机构+大众消费者大众消费者”双轨销售双轨销售，2B 端覆盖 1000 多家公立医院、约 1700 家私立医院及诊所、约 300 个连锁药房品牌；2C 端通过化妆品连锁店和连锁超市的约 2000 家店铺开展线下直销及经销业务。3）品牌矩阵多元化，品牌矩阵多元化，旗舰品牌可复美、可丽金贡献主要营收，2021 年共计占比 91.7%。公司目前共有 102 款在研产品，丰富管线支撑起未来新品推出。投资建议：投资建议：公司作为国内重组胶原蛋白龙头厂商，具备生产和技术优势，旗下两大旗舰品牌可复美、可丽金业内口碑优异，业绩表现将

5、持续向好。预计公司 2022-2024 年实现收入 23.27/32.63/43.36 亿元，同比+50%/40%/33%，实现归母净利润 9.76/12.82/16.52 亿元，同比+21%/31%/29%，对应 EPS 1.0/1.3/1.7元每股，对应 PE 49/37/29 倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：大客户集中；原材料价格超预期波动；新品上市进度不及预期；新品牌推广不及预期；产品质量问题；市场竞争加剧；市场需求不及预期；疫情反复影响渠道销售；宏观经济下行压力加大。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022E 2023E 2

6、024E 营业总收入(百万元)1555 2327 3263 4336 收入增长率（%）30.00 50.00 40.00 33.00 归母净利润（百万元）809 976 1282 1652 净利润增长率（%）-2.00 21.00 31.00 29.00 EPS（元/股）0.98 1.29 1.66 PE 48.78 37.05 28.80 ROE（%）79.54 61.26 51.81 44.34 PB 27.60 17.77 11.80 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%2022/11/042022/11/182022/12/022022