招商银行-公司研究报告-科技赋能具备护城河的零售标杆银行-230217（37页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明。特别提示：本报告所覆盖之公司为招商证券之实际控制人招商局集团的控股子公司、或其可施以重大影响的公司，分析师承诺本报告之独立性，但提请投资者审慎使用。证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）科技赋能科技赋能，具备护城河具备护城河的零售标杆银行的零售标杆银行 总量研究/银行 目标估值：47.94-55.31 元 当前股价：36.71 元 招商银行三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行，在信用卡、财富管理、资产招商银行三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行，在信用卡、财富管理、资产管理（理财）及资产托管等方面具有领头羊地位，在大

2、财富管理领域逐步建立管理（理财）及资产托管等方面具有领头羊地位，在大财富管理领域逐步建立了护城河了护城河。依托零售及对公优势，活期存款占比依托零售及对公优势，活期存款占比高且稳定高且稳定，使得近年计息负债，使得近年计息负债成本率为成本率为 A 股股上市银行最低，造就了高息差，盈利能力强劲。上市银行最低，造就了高息差，盈利能力强劲。2021 年年 ROE 达达17.0%，2023 年财富管理估值溢价或将回归。首次覆盖，给予强烈推荐评级。年财富管理估值溢价或将回归。首次覆盖，给予强烈推荐评级。三十余年厚积薄发，三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行终成零售标杆银行。招行是目前资产规模最大的股份行，20

3、22 年末资产规模达 10.1 万亿元。招行 2004 年开始零售转型，2014 年实施“轻型银行”战略转型，2018 年以来探索数字化时代的 3.0 模式，构建大财富管理价值循环链，打造最好财富管理银行。董事会领导下的行长负责制是机制保障，保证了招行管理层及战略的稳定，为零售战略实施的根基。深耕深耕零售，多点开花零售，多点开花，盈利能力突出，盈利能力突出。2021 年零售业务税前利润占比达 52.4%，年末零售客户达 1.76 亿户，居股份行首位。信用卡业务优势突出，2021 年末信用卡流通户数 6974 万户，信用卡贷款余额 8403 亿元，仅次于建行；该年信用卡收入为 867.5 亿元，

4、占营收的 26.2%。财富管理业务的王者，2021年末私行 AUM 达 3.4 万亿元，居国内首位，零售 AUM 突破 10 万亿；该年大财富管理收入 521.3 亿元，占营收的比例接近 16%。截至 2021 年末，个贷占比 52%，存款活期占比 66.3%，零售业务优势带来了较低的存款成本及较高的贷款收益率，该年净息差达到 2.51%。较高的息差及财富管理优势较高的息差及财富管理优势造造就就了招行了招行强劲的盈利能力，强劲的盈利能力，ROE 达达 17.0%，领跑同业。领跑同业。对公业务对公业务及科技及科技优势渐显优势渐显。一体两翼战略下对公与同业业务并驾齐驱，打造齐全客户体系，对公业务税

5、前利润规模已经位居股份行首位，招行零售强且对公业务亦较强。招行信息科技投入持续增长，2021 年达 132.9 亿元，营收占比达 4.4%，赋能零售、对公等业务发展，剑指剑指最强金融科技银行最强金融科技银行。投资建议：高投资建议：高 ROE 的零售的零售标杆银行标杆银行，给予“，给予“强烈推荐强烈推荐”评级”评级。依靠零售业务，招行实现了“低负债成本-较高的息差-较好的贷款质量-盈利较快增长”的良性循环，ROE 领跑上市银行。招行摆脱了“信贷扩张-资本约束-再融资-新一轮信贷扩张”的路径依赖，轻资本转型卓效显著。我们预测 23/24 年净利润同比增长 13.7%/14.3%。招行为高 ROE

6、的零售标杆银行，2023 年财富管理估值溢价或回归。首次覆盖，给予强烈推荐评级，目标价 47.94-55.31 元。风险提示：风险提示：经济下行超预期，基本面恶化；大财富管理战略变化风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)290482 331253 344963 377166 420621 同比增长 7.7%14.0%4.1%9.3%11.5%营业利润(百万元)122594 148173 173812 197503 225597 同比增长 4.6%20.9%17.3%13.6%14.2%归母净利润(百万元