【研报】电气设备行业深度研究：复盘智能手机看电动车产业投资逻辑-20200521[44页].pdf

1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电气设备电气设备 强于大市 强于大市 维持 2020年05月21日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004 复盘智能手机，看电动车产业投资逻辑复盘智能手机，看电动车产业投资逻辑 行业深度研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 投资节奏变化，当前需要更关注关键车企（投资节奏变化，当前需要更关注关键车企（Tesla）产业链：）产业链：与智能手机时代先品牌商洗牌集中度提升再过渡至供应链不同，电动车行业 首先要解决能源问题，因此表现为动力电池产业链

2、加速发展，集中度大幅提升（全球动力电池CR3 19年62.5%），投资龙头电池产业链的 收益大于汽车零部件公司。随着电池价格下降，爆款车型出现，产业投资逻辑逐步转移至关键车企产业链（Tesla）。此外，以往传统车 品牌商集中度（头部仅10%）远低于智能手机（头部超20%），主要是传统车差异化不足，随着电动车的核心竞争领域迁移至芯片+软件+ 操作系统，用户留存度有望增强，电动车品牌商集中度或大幅提升，因此投资关键车企的供应链变的更为重要。 如何选择关键汽车供应链的细分行业？如何选择关键汽车供应链的细分行业？对比智能手机产业链十年发展，我们发现真正走“长牛”的公司主要有两类：平台型公司（立讯 精密

3、）与优秀产品型公司（舜宇光学）。 立讯精密成就平台背后原因主要为两点：立讯精密成就平台背后原因主要为两点：1）身处的大赛道足够长，存在大客户给予公司深挖，大赛道内各细分赛道的具有一定的关联性， 可以通过外购内延实现垂直整合。2）管理层眼光前瞻与执行力强：前瞻性表现为精准布局，执行力强则是成功整合各类产品的关键。 舜宇光学的十年百倍之路：舜宇光学的十年百倍之路：1）优秀赛道：差异化+延展性。以光学为例，纵向上，下游智能手机品牌商对摄像头有较大的差异化需求， 因此产品拥有快速迭代的机会，从而使得ASP逐年提升。横向上产品延展性非常强，除智能手机外，在汽车、医疗、VR/AR等领域也应用 广泛。2）公

4、司层面：技术与规模化筑起壁垒。持续的研发投入与规模化带来技术领先以及成本领先，而打通产品产业链（一体化），则 使得前者的成功性大幅度增强。 根据二者的成功经验，我们认为电动车产业链中的亿纬锂能（万物互联，锂电应用领域广），拓普集团（底盘系统集成+管理层执行力 强）、璞泰来（负极+涂覆膜+涂布机）符合平台型公司，而三花智控（延展性+ASP提升+高壁垒）、宏发股份（延展性+ASP提升+高壁 垒）、欣旺达（成长路径类似舜宇，一体化布局上游电芯，横向切入动力电池）则符合优秀产品型标准。 投资建议：两条主线：1）Tesla产业链【拓普集团】（汽车组覆盖）、【三花智控】（家电组覆盖）、【宏发股份】、【科达

5、利】、【恩 捷股份】、【天赐材料】等。2）海外供应链：【璞泰来】、【恩捷股份】 、【当升科技】 。同时建议有现金牛业务支撑的二线电池厂 【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖）。 风险提示风险提示：电动车销量不及预期，电池价格下降过快，大客户集中风险，供应商更换风险。电动车销量不及预期，电池价格下降过快，大客户集中风险，供应商更换风险。 oPqPmNoNtOqRuNsQxPsOzR7NaObRoMrRnPrRjMpPrMfQtRmO6MpPxOwMnPqMuOsRoO 投资要点 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 为什么写这篇报告：为什么写这篇报告：随着国产Model 3落地，电动车产业

6、链从最初的完全由政策驱动，逐步转向市场需求驱动， 产业链也将迎来真正的拐点期，因此站在当前时间点，从产业周期性的角度对投资逻辑进行再度梳理具有重 大意义。 寻找寻找Alpha：选什么类型公司穿越周期？：选什么类型公司穿越周期？本文复盘了智能手机十年产业周期，总结出两类真正“长牛”型公 司平台型（立讯精密）与优秀产品型公司（舜宇光学），二者均是具有好赛道，优秀管理层的特点，而 比对电动车产业链与二者的相似度，我们发现具有平台属性的公司有亿纬锂能、拓普集团与璞泰来，优秀产 品型公司主要有三花智控、宏发股份以及欣旺达。 理解板块理解板块Beta，从行业周期角度看投资机会，从行业周期角度看投资机会：复