嘉友国际-公司研究报告-供应链价值再探讨-230217（43页）.pdf

1、本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research嘉友国际（嘉友国际（603871 CH）：供应链价值再探讨）：供应链价值再探讨Jiayou International:Re-Discussing

2、 the Value of Supply Chain虞楠虞楠 Nan Yu,2023年年2月月17日日2For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 概要概要1.22年业绩佳，主焦煤业务大放异彩年业绩佳，主焦煤业务大放异彩主焦煤物贸一体化模式与价差相关性低主焦煤物贸一体化模式与价差相关性低中蒙进口持续放量公司长协锁定形成双

3、保险中蒙进口持续放量公司长协锁定形成双保险2.核心竞争力在于对核心物流节点的把控核心竞争力在于对核心物流节点的把控聚焦中蒙、中非、中亚，物流核心节点的布局聚焦中蒙、中非、中亚，物流核心节点的布局“一带一路”共建繁荣，放眼长期发展“一带一路”共建繁荣，放眼长期发展3.壁垒高筑下的供应链价值再探讨壁垒高筑下的供应链价值再探讨4.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级5.风险提示风险提示mWlYoYsUhZfW8XcZrUcV8O8Q8OpNpPsQmPkPrRtRfQrQyRbRnMrMwMtPoRMYnOzR3.793.533.053.383.663.129.0315.5712.212.5940.

4、2640.7839.3934.5231.938.826.0129.2928.8628.64010203040502015201620172018201920202021 2022E2023E2024E供应链贸易服务跨境多式联运综合物流服务注：22-24年毛利率为HTI预测值3For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资

5、料来源：公司官网，公司公告，海通国际22年业绩佳，主焦煤业务大放异彩年业绩佳，主焦煤业务大放异彩公司专注为大宗矿产品提供一体化跨境综合物流服务、卡位核心物流运输节点，22年公司预计实现较佳业绩。根据公司2022 年年度业绩预增公告，22年公司归母净利润较21年预计增长80%-100%；22年主焦煤供应链业务的物贸一体化模式凸显明显优势；得益于1）物流服务链条向蒙古段拓展，2）蒙古段运费快速增长的红利，该业务21年毛利率已同比上涨18.12%；22年后随着蒙煤通车量的恢复，即使部分供应链节点（如短盘）收费向常态化回归有降价趋势，但公司已在核心节点形成壁垒，加之“以量换价”，收入仍有望维持高增长收

6、入仍有望维持高增长。图：公司跨境综合物流业务、供应链贸易业务毛利率情况（单位：%）供应链贸易非主焦煤供应链业务(21年新增，尚处于拓展期)中蒙-跨境综合物流跨境综合物流主焦煤供应链业务中非-跨境综合物流中亚-跨境综合物流其他刚果（金）道路与陆港业务主要业务图：公司主要业务结构4For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at