1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 银行银行 从历史与海外视角看提前还贷从历史与海外视角看提前还贷现象现象 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，

2、华泰研究 2023 年 2 月 16 日中国内地 专题研究专题研究 核心观点核心观点 近期按揭贷款提前还款现象引发市场关注，本文通过复盘海内外历史研究其背后影响因素。我们认为当下居民提前还款意愿提升或主要由于存量按揭利差扩大与居民储蓄水平较高，本质上是居民资产负债利率倒挂的演绎路径之一，此外参考海内外历史经验，还存在下调存量贷款利率、市场化再融资等应对方案。我们已经在政策力度、地产销售、金融资产收益率前景等方面看到了诸多积极信号，未来提前还款潮或有所缓解。按揭贷款仍为银行最优质且规模最大的资产之一，地产市场信心正逐步回暖，建议关注受益于按揭贷款需求复苏的银行投资机会。回顾历史：提前还贷与哪些因

3、素回顾历史：提前还贷与哪些因素有关？有关？本轮还贷潮前期宏观背景相似，当下主要诱因或为存量按揭利差扩大与居民储蓄水平较高。我国历史三轮还贷现象主要集中在 2008-2009 年、2012-2013 年、2014-2016 年，主要受居民信心不足、按揭利率下行与地产周期波动等影响。2020 年 3 月、2021 年 11 月 RMBS 早偿率两轮上行也处于地产周期波动、居民可支配收入增速放缓、按揭贷款利率较快下降的宏观背景中。但 22 年 11 月以来，随地产三支箭强力政策的推出与疫情防控政策的放松，地产、经济悲观预期已有扭转，近期市场对提前还贷的关注再度升温，主要影响因素或为存量按揭利差扩大与

4、居民储蓄水平较高。追溯海外：提前还贷诱因相似，还款来源存在差异追溯海外：提前还贷诱因相似，还款来源存在差异 放眼海外，日本具有较高的储蓄率和居民杠杆率，且居民资产配置中房地产配置比例较高，在经济承压时居民通过存款提前还贷现象比较显著，导致银行资产负债表收缩。20 世纪日本经历过三次按揭贷款提前还贷潮，期间也推出了可变利率贷款，部分程度缓释了第三轮周期的压力。美国按揭贷款以固定利率为主，还贷潮持续时间较短，提前还贷的资金来源为再融资贷款而非储蓄存款。再融资可以将高息贷款置换为低息贷款，一方面减轻了利率下行对存量高利率借款人造成的负担，另一方面有助于维持按揭贷款规模稳定，缓释提前还贷对银行经营造成

5、的冲击。未来展望：居民资产负债利率倒挂的三条演绎路径未来展望：居民资产负债利率倒挂的三条演绎路径 提前还款现象本质上是居民资产负债利率倒挂的演绎路径之一。存量房贷资金成本较高叠加居民资产端收益率下降，或已导致居民资产负债利率倒挂，这一情形下通常有三种应对方案：1）以低利率贷款置换高利率贷款，包括市场化再融资、存量贷款利率下降等方式；2）居民直接用低收益资产（存款等）抵消高成本负债，也就是目前讨论度较高的提前还款现象；3）“以时间换空间”，等待资产收益率逐步修复。我们已经在政策力度、地产销售、金融资产收益率前景等方面看到了诸多积极信号，“以时间换空间”或可期待，未来提前还款潮或有所缓解。银行影响

6、：重视按揭贷款修复力度及节奏银行影响：重视按揭贷款修复力度及节奏 1 月地产销售相较去年春节月降幅有所收窄，二手房市场复苏势头强劲，后续需持续关注地产销售数据边际变化。预计随地产销售回暖，按揭贷款投放有望打开增量空间。按揭贷款仍为银行最优质且规模最大的资产之一，提前还款趋势缓解+新增按揭投放可期，或共同助力按揭市场回暖，银行板块有望迎来修复机会，后续需重视按揭贷款修复力度及节奏。建议关注受益于按揭贷款需求复苏、按揭贷款占比较高的银行投资机遇。风险提示：经济下行超预期；资产质量恶化超预期；按揭提前还贷潮持续时间超预期。(25)(19)(12)(6)1Feb-22Jun-22Oct-22Feb-2