周大福-港股公司深度报告：龙头气场全开金镶钻有望再领风骚-230216（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 周大福周大福（1929）龙头气场全开龙头气场全开，金镶钻有望再领风骚金镶钻有望再领风骚 周大福公司深度报告周大福公司深度报告 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)021-38677706 021-38038344 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读：本报告导读：金镶钻“金镶钻“人生四美人生四美”试水反馈超预期，有望开启新一轮产品周期，对标传承系列试水反馈超预期，有望开启新一轮产品周期，对标传承系列1/2体量成长空间。体量成长空间。摘要：摘要：目标价目标价 27.00

2、港元，港元，“增持增持”评级。评级。预计公司 2023-2025 财年归母净利润为 66.60/90.30/113.62 亿港元，对应 EPS 分别为 0.67/0.90/1.14 港元，给予 2024 财年 30 倍 PE，目标价 27.00 港元，维持“增持”评级。最具国潮奢侈品潜力最具国潮奢侈品潜力，金镶钻“人生四美”金镶钻“人生四美”开启新一轮产品周期。开启新一轮产品周期。在各品牌价格内卷的背景下，公司不打价格战，以独家产品金镶钻“人生四美”吸引消费者，虽然短期数据略有影响，但我们认为长期看对形成品牌壁垒十分有益。经过草根调研，我们认为金镶钻的成长空间远超市场预期，有望复制传承系列古法

3、金放量节奏、开启新一轮产品周期。目前最早铺货的直营门店销售迈过 0 到 1 的验证阶段，依托公司成熟的门店渠道网络，铺货放量可期，且该品类利润率较高，市场存在较大认知差，是公司下一轮股价弹性的重要看点。注重单店模型优化，渠道竞争格局健康向好。注重单店模型优化，渠道竞争格局健康向好。公司通过：收紧终端折扣、统一全国定价，部分提升标签价，加盟商端门店利润率获得快速优化，逐步与内资珠宝品牌拉平；依托金镶钻等新品类推出放量，提升镶嵌占比，支撑单店模型持续优化，激发加盟商运营积极性；寄售模式在外部环境不确定下显现独特优异性，降低加盟商经营风险，增强加盟商的品牌粘性。2024 财年，公司有望进一步优化加盟

4、商体系结构，提升单店运营效率，支撑中长期业务稳健发展，渠道质量优化可期，竞争格局健康向好。受益消费复苏，行业与个股受益消费复苏，行业与个股逻辑逻辑共振。共振。黄金珠宝作为中高端可选消费品类，消费信心恢复高额储蓄释放，恢复节奏快于预期；且以线下为主要业态，充分受益疫后线下客流修复，修复弹性大。从渠道、门店结构与经营杠杆三维度看，周大福具备充分的短期恢复弹性，中长期依托新品类加速放量及定价折扣策略优化，利润端有望超预期释放，品牌溢价助力估值提振。风险提示：风险提示：居民消费力疲软，人生四美放量、拓店速度不及预期等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：16.12 2023.02.16 交易数据

5、52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）12.30-17.60 当前股本（百万股）当前股本（百万股）10,000 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）161,200 相关报告 筑底回暖，拓店释放彰显龙头韧性 2023.01.14 龙头彰显经营韧性，拓店表现强于预期 2022.10.15 同店快速收窄回正，下沉拓店持续释放 2022.07.12 渠道产品驱动收入高增，关注复苏节奏释放2022.06.10 疫情扰动短期同店，下沉拓店彰显龙头实力 2022.04.14 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万港元百万港元）FY2020 FY2021 FY2022 2023E 20

6、24E 2025E 营业收入营业收入 56,933.70 70,372.90 99,227.30 100,156.06 125,479.87 144,402.40 (+/-)%-14.8%23.6%41.0%0.9%25.3%15.1%毛利润毛利润 16,096.20 20,074.70 22,339.70 22,234.65 29,362.29 35,234.19 净利润净利润 2,901.00 6,026.40 6,712.30 6,659.86 9,030.36 11,361.88 (+/-)%-36.6%107.7%11.4%-0.8%35.6%25.8%PE 18.92 19.71