【研报】电动车行业2020年中期投资策略：高歌猛进基本面与预期共振-20200701[77页].pdf

1、高歌猛进，基本面与预期共振 -电动车行业2020年中期投资策略 证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱： 联系电话：021-60199798 2020年07月01日 证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 2 国内7月行业排产环比大幅提升，拐点已现，备战下半年。产业链摸底7月国内电池龙头排产环比40%以上，叠加海 外恢复，中游材料排产环比50%，由于去年7月基数低，同比增速更高，往后随着新车型交付及toB端恢复，行业需求 逐月向上，龙头Q3业绩有望恢复高增，拐点确立！预计3季度销量逐月向上，同比增50%左右，全年乐观预计销量有 望达到140万辆左右，同比增

2、长15%，主要增量来自特斯拉（+15万）、合资车（+10万）及新造车势力。21-22年双 积分趋严+补贴延期提振销量，预计分别销200/270万辆，同比增长40%/35%。长期看，2035规划提出25年电 动化目标25%，预计当年销近650万，对应电池需求400gwh。 欧洲政策超预期，高歌猛进。欧盟7500亿经济复苏计划，绿色电动化为主要方向，德法荷兰希腊已大幅提高电动车 补贴，补贴力度最高9千-1.2万欧，实现购买平价，预计后续有更多国家跟进，刺激下半年销量爆发，我们预计7月欧 洲销量将恢复至100%+增长，叠加MEB等交付，全年销量有望超过90万辆，+70%。20年海外销量预计140万辆

3、， 增40%；21年销量增速更高，销量有望超过210万辆，同增50%。因此海外供应链增长确定，因疫情影响虽下调10- 15%的销量目标，但整体仍可维持高增。此外，特斯拉销量强势恢复，5月国产特斯拉销1.1万辆，环比+205%，超 预期；6月长续航开始交付，且产能新增30%，预计销量进一步提升至1.5-2万；同时特斯拉海外市场已明显恢复，预 计全球销量Q2达9-10万辆，同环比仅微降，20/21年全球预期50/100万辆，同比+40%/100%。 电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化海外采购，且降本加速盈利有望改善：电池环节，20年LG率先进入 配套特斯拉，但国内合资新车型基本配套宁德时代

4、，预计宁德仍将维持50%+份额，长期看宁德时代客户积累、成本 优势、产能规模均遥遥领先，全球龙头地位稳固；价格方面，20年电池降价10-15%，但CTP、811渗透率提升等打 开降本空间。中游材料环节，20年将受益于LG需求翻番，我们预计LG20年动力电池装机有望达到40gwh，同比翻番 ，而其材料供应链国产化率较高，预示订单1倍以上增长，对国内各环节龙头销量贡献增量弹性10-30%。价格方面， 隔膜20年仍有10-20%降价空间，负极20年下半年有10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上游资源价格波动 ；成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加

5、剂、锂盐等自供， 正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。 投资建议：以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。20年以Tesla和大众等爆款车型 带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新 宙邦、当升科技，关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、天赐材料、嘉元科技、星源材质等）；核心零部件（宏发股份 、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业） 。 风险提示：价格竞争超预期、政策不及预期、销量不及预期 摘要：基本面+预期共振，强推电动车龙头 pOrOpRwOqQoRmMtMqO

6、tNsR9PaO9PpNpPpNqQfQmMsNiNpPqO6MoOuNuOsRnMNZtRpN3 PART1 国内：排产显著回暖，蓄势待发 4 销量温和恢复：1-5月国内电动车销28.9万辆，同比-39%，其中乘用车26万辆，同比-40%，商用车2.9 万辆，同比-26%。3-5月分别销6.6/7.2/8.2万辆，同比-48%/-27%/-24%，降幅缩窄，温和恢复。 车企增速分化明显：自主品牌中广汽新能源依靠aionS拉动，1-5月销量增长84%，一枝独秀；新造车势 力中蔚来增长63%，理想放量表现较好；合资车中一汽大众，上汽通用放量，宝马保持稳定；上海特斯 拉贡献较大增量。 Q2电动车销