南化股份-公司研究报告-锡锑双轮驱动区域有色龙头崛起-230214（19页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰|公司深度报告 2023 年 2 月 14 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）18.63 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）2.35/2.35 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）44/44 52 周内最高周内最高/最低价最低价 19.61/10.60 资产负债率资产负债率(%)28.7%市盈率市盈率 81.00 第一大股东第一大股东 南宁化工集团有限公司 持股

2、比例持股比例(%)32.0%研究所研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email: 南化股份南化股份(600301600301)锡锑锡锑双轮驱动双轮驱动，区域有色龙头崛起区域有色龙头崛起 投资要点投资要点 大股东集中控股，广西国资委为公司实控人。大股东集中控股，广西国资委为公司实控人。公司通过发行股份方式取得华锡矿业100.00%股权，目前已完成标的资产登记，预计2023年或将完成剩余流程。重组完成后，北部湾集团持股比例达 73%，股权集中，广西国资委为公司实控人。公司成为广西唯一的国有有色金属行业上市公司，后续将积极整合优势有色资源，打造区域有色资源开发龙

3、头企业。资源禀赋优秀，锡资源禀赋优秀，锡/锑锑权益权益储量达储量达 19.07/15.3019.07/15.30 万吨万吨，正常年份，正常年份产量产量约为约为 0.0.8282/0.0.7575 万万吨吨。锡和锑是公司的优势金属之一，根据公司交易报告书，高峰、铜坑两大矿山采矿+探矿权范围内共有权益金属量锡/锑/锌/铅/铜 19.07/15.30/281.74/22.76/9.39 万吨。产量上，公司2021-2022H1 因安全事故产量下滑，我们以 2020 年作为正常年份估算公司锡/锑/锌/铅金属产量为 0.82/0.75/4.70/0.91 万吨。看好看好新能源新能源需求驱动锡需求驱动锡/

4、锑锑金属价格金属价格持续持续上涨，公司上涨，公司业绩弹性业绩弹性可可观观。我们认为锡和锑将是 2023 年最亮眼的小金属之一，供给端，锡、锑金属都存在新增项目少、现有矿产品位下降的供给困境，未来供给增量有限，需求端，锡金属可用于光伏焊带，新能源汽车渗透率的不断提升也将带动汽车电子焊料的需求，预计 2025 年供需缺口扩至2.82 万吨，新能源相关需求占比将从 10.84%增至 26.06%。锑金属在光伏玻璃澄清剂中的应用同样可观，叠加传统需求如阻燃剂等的复苏，预计锑行业 2025 年供需缺口将扩至 3.2 万吨，光伏领域下游需求占比预计将从 11.40%增至 28.89%。我们认为锡、锑我们认

5、为锡、锑两大金属两大金属未来三年未来三年将持续供不应求，公司在储量将持续供不应求，公司在储量/产量两端均处于行业第一梯队，将充分受益于价格上涨，业绩弹性可产量两端均处于行业第一梯队，将充分受益于价格上涨，业绩弹性可观观。盈利预测盈利预测 根据华锡矿业业绩承诺，2023-2025 年实现扣非归母净利润不低于 2.8、2.85、2.9 亿元，该承诺主要选取过去三年平均价格进行测算，我们以 2023 年以来平均价格进行测算，预计华锡矿业公司2023/2024/2025 年可实现扣非归母净利润不低于 6.26/7.38/8.69 亿元，合计不低于 22.33 亿元，公司承诺业绩完全可实现。由于 202

6、2 年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为0.06/6.77/8.77 亿元，对应EPS为 0.03/2.88/3.73 元，对应 PE 为 721/6.40/4.94 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：风险提示：债务无法偿还风险；金属价格波动风险；安全事故风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%2022-022022-042022-072022-092022-122023-02南化股份建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目项目 年度年度 2021A2