邦基科技-公司投资价值分析报告：募资持续扩大产能支撑全国市场开拓-230215（30页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 28 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 募资持续扩大产能，支撑全国市场开拓募资持续扩大产能，支撑全国市场开拓 邦基科技（603151.SH）投资价值分析报告2023.2.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 农林牧渔行业首席分析师 S1010516110001 王聪王聪 农林牧渔分析师 S1010522020001 随着生猪存栏量回升，带动随着生猪存栏量回升，带动饲料需求持续提升，同时公司在建项目陆续投产，饲料需求持续提升，同时公司在建项目陆续投产，全国扩张持续推进，我们预测全国扩张持续推进

2、，我们预测 2022-2024 年年 EPS 分别为分别为 0.71/1.01/1.31 元。元。考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期，随着产能释放以及销售半径的拓考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期，随着产能释放以及销售半径的拓宽，公司业绩有望持续快速增长，未来仍然具备较大的成长潜力。给予公司宽，公司业绩有望持续快速增长，未来仍然具备较大的成长潜力。给予公司2023 年年 25 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：高端猪料领域龙头企业公司概况：高端猪料领域龙头企业。公司成立于 2007 年，主要从事猪饲料的研发、

3、生产和销售业务，专注于动物生命与动物营养研究，其主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等。公司产品定位高端，目前销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南等地区，在山东及东北地区具有较高的市场占有率和品牌知名度，并逐步将市场拓展至全国。行行业概况：存栏量回升，饲料需求持续改善。业概况：存栏量回升，饲料需求持续改善。猪饲料是我国第一大饲料品种，2021 年猪饲料产量达到 1.31 亿吨，当前行业集中度仍然较低，同质化程度较高，预计未来还有很大的提升空间。22H1 下游养殖业行情低迷，持续去产能，叠加原材料价格高位导致饲料板块景气度承压，饲料产销量持续下滑。随着猪价持续回升，以及下游盈利的回升，能繁

4、母猪数量自去年 5 月份以来环比持续增长。在行业景气开始回升后，预计下游存栏会持续增加，带动饲料需求持续增长。竞争优势：竞争优势：以客户为中心，打造领先产品力以客户为中心，打造领先产品力。1）与行业平均水平相比，公司猪饲料均价水平更高，盈利能力也更好，吨净利水平可达 300 元。除了产品结构导致的差异以外，更重要的是公司坚持走差异化路线，致力于生产专业化和高品质的饲料产品，不断对饲料产品进行升级和更新换代，使得产品力持续保持领先地位。2）公司客户群体以保有 10-100 头能繁母猪且具备一定购买力及养殖水平较高的家庭农场为主，养殖水平优秀、成长潜力大。公司凭借优质的产品和服务，形成了较高的客户

5、黏性，2020-2021 年公司存续客户贡献的收入占比约为 84%。同时，下游客户分散也使得公司对下游掌握一定议价能力。未来发展：募资持续扩大产能，支撑全国拓展战略未来发展：募资持续扩大产能，支撑全国拓展战略。公司在山东省猪饲料市场已经初具规模，2021 年市场份额约为 2.53%，但从全国市场来看，公司市场份额仅为 0.35%，仍然具备极大的提升空间。公司目前产能利用率已经达到较高水平，面对日益增长的市场需求，公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能 24 万吨、配合料产能 66 万吨，总产能将达到 150 万吨以上，有效支撑公司抢占

6、国内市场份额的战略，进一步提升品牌影响力，做大做强猪饲料业务。风险因素：风险因素：动物疫情风险；产业政策变动超预期风险；主要饲料原料价格波动的风险；生猪及猪肉价格波动的风险；产能投放不及预期风险；管理能力不能适应公司规模扩大的风险；产品竞争力降低的风险。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：随着生猪存栏量回升，带动养殖后周期饲料需求持续提升，同时公司在建项目陆续投产，全国扩张持续推进，未来业绩增长确定性高，我们预测 2022-2024 年 EPS 分别为 0.71/1.01/1.31 元。由于大多数饲料公司已经实现了向下游养殖端业务的延伸，故我们选取饲料业务占比较高的海大集团、大北农作为主