1、宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2023 年 2 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 资产负债表“躺平”与宏观杠杆率攀升的迷思 2022 年度中国杠杆率报告 摘摘

2、 要要 2022 年中国经济呈现出（私人）部门资产负债表“躺平”年中国经济呈现出（私人）部门资产负债表“躺平”与宏观杠杆率攀升的迷思。与宏观杠杆率攀升的迷思。一方面，实体经济部门总债务增速回落至 9.5%，差不多是 2000年以来的低点；居民部门债务增速仅为 5.4%，是 1992年以来的新低，体现出资产负债表收缩的特征；企业部门债务增长不到 10%（2000-2017年的企业债务增速均保持在 10%以上，高点超过 30%），也呈现“躺平”迹象。另一方面，宏观杠杆率从 2021 年末的262.8%升至273.2%，上升了10.4个百分点，超过了2020年末的水平。破解资产负债表“躺平”与宏观杠

3、杆率攀升的迷思，关键在于经济增速的放缓。2022年实际GDP仅上升了3.0%，名义 GDP 也仅上升了 5.3%。名义 GDP 的增速达到了 1990 年以来的次低位，仅高于 2020 年。政府杠杆率继续上升3.6个百分点，由2021年末的46.8%上升至 50.4%，增幅超过预期。实际新增政府债务超过了新增限额，在有限的预算范围发挥了政策的积极性。展望 2023 年，宏观杠杆率仍将保持上升态势，但增幅会低于 2022 年。假设假设 2023 年经济增速为年经济增速为 5.5%，宏观杠杆率将，宏观杠杆率将上升上升 5.5 个百分点左右，增幅只及上年的一半。个百分点左右，增幅只及上年的一半。本报

4、告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 目 录 一、总判断.1 二、分部门杠杆率分析.4（一）居民杠杆率保持稳定.4（二）非金融企业杠杆率大幅下降.10（三）政府杠杆率继续上升.14（四）金融部门杠杆率略有回升.17 三、总结与展望.18（一）稳住经济大盘，促进增长回

5、归潜在水平，仍需各部门资产负债表发力.18（二）宏观杠杆率的企稳有赖于经济增速的回升.19（三）宏观杠杆率展望.19 1 一、总判断 2022 年全年，宏观杠杆率共上升了 10.4 个百分点，从 2021 年末的 262.8%升至 273.2%，四个季度的涨幅分别为 4.5、4.6、1.0 和 0.3 个百分点。其中居民部门杠杆率保持不变，仍维持在 2021 年末的 61.9%，四个季度的增幅分别为-0.1、0.2、0.1 和-0.2 个百分点。非金融企业部门杠杆率上升了 6.8 个百分点，从2021年末的 154.1%上升至 160.9%，四个季度的增幅分别为 4.1、2.1、0.7和-0.

6、1个百分点。政府部门杠杆率上升了 3.6 个百分点，从 2021 年末的 46.8%增长至50.4%，四个季度的增幅分别为 0.5、2.3、0.2 和 0.6 个百分点。与此同时，M2/GDP 上升了 12.9 个百分点，从 2021 年末的 207.3%升至 220.2%；社融存量/GDP 上升了 11.1个百分点，从 2021年末的 273.3%升至 284.4%。图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。导致宏观杠杆率上升的主要因素在于经济增速放缓，全年实际 GDP 仅上升了 3.0%，名义 GDP