家电行业动态报告：蝶变飞科2023年如何续写华章？-230213（53页）.pdf

1、蝶变，飞科2023年如何续写华章？证券研究报告证券研究报告 行业动态报告行业动态报告发布日期：2023年2月13日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析分析师：马王杰师：马王杰SAC 执证编号:S1440521070002 2核心观点当前时点看，飞科第一轮改革升级成效已经兑现，进入23年，我们认为飞科几大潜在升级点将续写品牌新的华章：1）传统电吹风产品向高速机型升级的潜在机会；2）便携式剃须刀产品的“量价齐升”；3）公司治

2、理方面存在的显著改善空间。整体测算：假设22年收入为47.91亿元，仅考虑电吹风、便携式剃须刀两项产品的升级，23、24年收入即可达到59.8、84.41亿元，同比分别增长24.8%、41.2%，考虑到产品结构持续优化的大趋势，利润端弹性预计高于收入端。投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营收47.91/59.8/84.41亿元，实现归母净利润9.18/13.09/19.39亿元，当前股价对应PE为32.3/22.7/15.3倍，对于公司23年估值水平，我们认为目前仍有上修空间。3一轮升级过后，23年飞科有望续写华章第一轮改革升级成效已经兑现。第一轮改革后，飞科22年业绩进入爆发期。

3、业绩爆发的背后是公司历时近3年的产品、渠道、营销等维度改革成效的集中兑现。进入23年，几大潜在升级机会将使得飞科续写华章。新篇章之一：预计2023年高速电吹风带来新动力。近年来高速电吹风加速渗透，高景气赛道也吸引众多品牌入驻，市场竞争趋于激烈。多年龙头地位使飞科电吹风已抢占最庞大消费者群体心智，强大供应链优势与新媒体营销经验成为其向高速机型升级的底气所在。经过测算，若飞科将电吹风向高速机型升级，23-25年有望分别带来5.68、15.79、20.84亿元的营收增量。新篇章之二：便携式剃须刀产品迭代，延续“量价齐升”。男人的“第二款剃须刀”加快普及，飞科自身小飞碟产品已进行有效市场验证。推演飞科

4、未来便携剃须刀产品升级路径，预计将在现有小飞碟199价位基础上进一步上探价格带。经过测算，若飞科将便携式剃须刀产品进一步升级迭代，23-25年有望分别带来6.20、8.84、10.31亿元的营收增量。整体测算：假设22年收入为47.91亿元，仅考虑电吹风、便携式剃须刀两项产品的升级，23、24年收入即可达到59.8、84.41亿元，同比分别增长24.8%、41.2%，考虑到产品结构持续优化的大趋势，利润端弹性预计高于收入端。新篇章之三：公司治理存改善空间。此前，围绕公司对高管的激励力度市场一直有所担忧，然而，伴随品牌定位的大幅转变，新鲜血液的持续注入，预计公司在治理层面或存在改善空间。投资建议

5、：我们预计2022-2024年公司实现营收47.91/59.8/84.41亿元，实现归母净利润9.18/13.09/19.39亿元，当前股价对应PE为32.3/22.7/15.3倍，对于公司23年估值水平，我们认为目前仍有上修空间。风险提示：新品推出市场表现不及预期的风险；抖音平台竞争加剧导致费用投放水平提升的风险；电吹风、剃须刀市场竞争加剧的风险；数据测算偏差的风险等 01.22年业绩爆发本质上是产品、渠道、营销改革成效的集中释放02.产品：新的开发思路&更大的投入力度03.渠道：“老”渠道的改革&新渠道的开拓04.营销：成功探索假日情感营销打法 6资料来源：WIND中信建投测算第一轮改革后

6、，飞科22年业绩进入爆发期进入22年，飞科业绩迎来爆发式增长。受益于产品结构的优化与升级，22前三季度飞科的营收和盈利均取得了超预期的亮眼增幅。收入端连续三季度同比增速在25%以上，利润端弹性更为明显，连续三季度增幅超过32%；核心盈利指标达到历史最高水平。图：飞科逐季度营收规模及增速图：飞科逐季度利润规模及增速图：飞科逐季度盈利能力变化27.54%32.83%29.04%24%25%26%27%28%29%30%31%32%33%34%0246810121416Q1Q2Q3Q42021202120222022增速（右轴）增速（右轴）59.10%32.73%51.46%0%10%20%30%4