中远海能-公司研究报告-油轮运输景气上行全球龙头乘风破浪-230213（30页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0202 月月 1313 日日 中远海能中远海能(600026.SH)(600026.SH)公司深度分析公司深度分析 油轮运输油轮运输景气上行，景气上行，全球龙头全球龙头乘风破浪乘风破浪 证券研究报告证券研究报告 航运航运 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 20.9620.96 元元 股价股价 (2023(2023-0202-1 13 3)15.15.1 15 5 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)73,708.50 流通市值流通市值(百

2、万元百万元)44,388.73 总股本总股本(百万股百万股)4,770.78 流通股本流通股本(百万股百万股)2,873.06 1212 个月价格区间个月价格区间 5.51/20.24 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 28.9-25.3 169.9 绝对收益绝对收益 31.2-13.9 158.4 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 宋尚杰宋尚杰 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 相关报告相关报告 中远海能中远海能聚焦聚焦油运油运和和 LNGLN

3、G 运输，油轮船队规模全球第一。运输，油轮船队规模全球第一。公司隶属于中国远洋海运集团有限公司，聚焦油轮运输和 LNG 运输两大核心主业。根据克拉克森数据，公司油轮船队运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG 业务方面，公司通过全资子公司上海 LNG 及持有 50%股权的 CLNG，主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄罗斯进口 LNG 的项目。全球贸易格局日益复杂，能源运输重要性凸显全球贸易格局日益复杂，能源运输重要性凸显。在当前日益复杂的全球政治经济环境下，贸易格局由稳定的全球化，走向冲突后的再平衡。在此背景下，贸易的安全、稳定成为各主要经济体核

4、心考量，公司所拥有油轮、LNG 运输船队，及船舶经营能力的重要性日益凸显。油轮运输油轮运输拐点拐点已至，已至，看好持续景气向上看好持续景气向上。1）疫后全球经济复苏叠加补库存，看好运量恢复增长。根据克拉克森数据，2023-2024 年全球原油和成品油运量增速分别为 2.69%、3.40%以及3.13%、3.46%。2）俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长。假设各地区进出口量不变，仅贸易路线变化，则俄乌冲突带来原油、成品油运输需求增量占 2022 年周转量的 4.39%、9.49%。3）供给端新船交付进入绝对低增速阶段，原油、成品油在手订单占现有运力比分别为 4.0%、4.99%。老旧船比

5、例高，原油、成品油 20 岁及以上船舶占比分别为 15%、8%。且环保新规持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。20232023-20242024 年，年，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。公司公司外贸油运提供弹性，内贸及外贸油运提供弹性，内贸及 LNGLNG 运输贡献稳定运输贡献稳定。1）公司共有 99 条外贸油船。其中，原油运输业务包括 54 条 VLCC，3 条苏伊士型船，6 条阿芙拉型船，1 条巴拿马型船，4

6、 条灵便型船；成品油运输业务包括 13 条 LR1 船，8 条 LR2 船，10 条 MR船。假设船队结构不变，2023 年 VLCC 年均 TCE 为 6 万美元/天，原油中小船及成品油轮年均 TCE 为 4 万美元/天，测算公司油运业务收入共计 170.86 亿元，毛利 70.96 亿元；假设 2024 年VLCC 年均 TCE 为 7 万美元/天，原油中小船及成品油轮年均 TCE为 5 万美元/天，测算公司油运业务收入共计 194.42 亿元，毛利 94.52 亿元。2）公司内贸油船合计 60 艘，覆盖多种船型；收-23%2%27%52%77%102%127%152%177%202%22