1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 中国船舶（中国船舶（600150）国防军工 受益周期上行的船舶总装龙头受益周期上行的船舶总装龙头 投资要点：投资要点：中国船舶为国内舰船主要生产单位，承担重要保军任务；大型高附加值船舶制造技术国际领先。随着技术水平的不断提升及国企改革的持续推进，公司盈利情况有望逐步改善。公司主营军民船舶建造业务公司主营军民船舶建造业务 公司主营业务为船舶造修、海洋工程和机电设备，业务涉及军品和民品。下属江南造船、外高桥、广船国际、中船澄西四大船厂，承接船型各有侧重。受益于船海市场回暖，公司2022年前三季度营收385.92亿元，同比增长0.96%；归母净利润

2、14.63亿元，同比增长256.35%。船舶制造行业周期上行船舶制造行业周期上行 2008年金融危机后国内外产能随着行业下行逐渐出清，2005-2010年全球交付了大量船舶，2025-2030年该批船舶陆续达到20年船龄，叠加IMO 2023年开始实施的环保新规，本轮以绿色船舶改造及替换为主的造船周期逐步得到了确认，且我们认为本轮周期的造船中心有望逐渐转移至中国。公司订单饱满，现金流改善公司订单饱满，现金流改善 2022年公司下属全资子公司江南造船与阿布扎比国家石油公司旗下ADNOC Logistics&Services首次签订2艘17.5万立方米液化天然气（LNG）运输船建造合同；下属外高桥

3、造船厂预计于2023年底交付第一艘国产豪华邮轮，目前公司排单至2026年，高利润订单预计2023-2024年陆续交付。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预测2022-2024年公司营收637.88/716.24/854.47亿元，对应增速分别为6.77%/12.28%/19.30%，归母净利润分别为4.18/25.28/57.26亿元，对应增速分别为95.38%/505.16%/126.48%，三年CAGR为199.18%，EPS分别为0.09/0.57/1.28元/股，对应当前股价的PE分别为257/43/19倍。首次覆盖，给予公司2023年50倍PE，对应目标价28.5元，给予

4、“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料及人工成本价格波动，军品定价改革，订单不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）55243.5 59740.4 63787.5 71623.5 85446.6 增长率（%）138.78%8.14%6.77%12.28%19.30%EBITDA（百万元）2455.7 1681.0 6322.6 7861.0 12254.4 净利润（百万元）3

5、05.8 213.8 417.8 2528.1 5725.6 增长率（%）-24.45%-30.08%95.38%505.16%126.48%EPS（元/股）0.07 0.05 0.09 0.57 1.28 市盈率（P/E）352 503 257 43 19 市净率（P/B）2.3 2.3 2.3 2.3 2.2 EV/EBITDA 20.3 48.1 12.0 10.4 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 10 日收盘价 证券研究报告 2023 年 02 月 13 日 投资投资评级评级：行行 业：业：航海装备航海装备 II 投资建议：投资

6、建议：增持增持（首次评级首次评级）当前价格：当前价格：24.05 元 目标价格：目标价格：28.5 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）4,472/2,443 流通 A 股市值（百万元）58,762 每股净资产（元）10.59 资产负债率（%）68.11 一年内最高/最低（元）28.68/14.25 股价相对走势股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 2019 年底南北船完成了重组，重组后的中船集团成