中国化学-公司研究报告-勇往直前化学工程扩版图不拘一格多元业务绘新篇-230214（62页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 14 日 增持增持（首次）（首次）勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇勇往直前化学工程扩版图，不拘一格多元业务绘新篇 中游制造/建筑钢铁 目标估值：11.50 元 当前股价：8.97 元 本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对中国中国化学化学的的组织结构组织结构、订单、收入、成本费用订单、收入、成本费用、信评信评及及 ESG 等等展开展开全面全面研究。研究。订单分析：新签订单高速增长，化工业务占领先地位。订单分析：新签

2、订单高速增长，化工业务占领先地位。2016 年到 2021 年公司新签订单金额五年复合增长率为 30.79%，位列八大建筑央企第一。化学工程一直是引领订单增速的重要龙头业务，同时，实业及新材料、现代服务业等多元化业务拓展也为公司带来新的盈利增长点，EPC 持续占据订单主力。受化学工程建筑周期长的影响，公司订单增速转换为营收增速预计需要 5 个季度。收入分析：收入分析：业务呈“一核多元”格局，未来发展前景广阔。业务呈“一核多元”格局，未来发展前景广阔。中国化学呈现“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱的发展态势。预期未来中国化学将以自身核心业务为基础，逐步形成更加完善的产业生态。中国化学十

3、四五规划目标至十四五末，化学工程业务占比 60%以上，基础设施业务占比约 18%，实业业务占比约 15%。成本费用分析：成本费用分析：研发费用稳步研发费用稳步提升提升，减值损失，减值损失保持低位保持低位。中国化学分包成本和材料费用消耗最大，员工学历和薪酬逐年提升。四项费用率呈下降趋势，公司有效所得税率基本呈降低趋势。减值损失主要受油价影响下降后保持低位。公司盈利能力稳定，已开启首次股权激励。信评相关分析：财务风险逐年走低，资产负债率持续保持在稳信评相关分析：财务风险逐年走低，资产负债率持续保持在稳健水平。健水平。综合债务融资成本波动下降，2021 年降低为 4.08%。资产久期与负债久期匹配度

4、状况良好，财务风险逐年走低。公司资产负债率始终低于 75%警戒线，且可用现金充足，因此预计其在跳息日前将会偿还剩余所有永续债。公司正常经营活动现金流充足，各项现金流互补。ESG 分析：分析：环境治理效果明显，社会责任和公司治理有望改进。环境治理效果明显，社会责任和公司治理有望改进。E 环境治理中，公司加强化工新材料、低碳环保技术研发，推动节能降碳；S 社会责任中，国家授权专利数量和对外捐赠金额仍具有进步空间。G 公司治理中，董事会专门委员会和投资者沟通场次有待提升。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2022 年至 2024 年 EPS 分别为 0.91、1.12、1.30 元/

5、股，对应的 PE 为 9.8、8.0、6.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：海外业务不确定性上升、海外业务不确定性上升、原材料成本原材料成本持续上升持续上升、应收款、应收款坏账坏账风险、风险、实实业项目预测可能较为主观、业项目预测可能较为主观、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)109995 137919 166306 194651 221678 同比增长 6%25%21%17%14%营业利润(百万元)

6、4612 5671 6899 8569 9950 同比增长 19%23%22%24%16%归母净利润(百万元)3659 4633 5565 6865 7938 同比增长 20%27%20%23%16%每股收益(元)0.60 0.76 0.91 1.12 1.30 PE 15.0 11.8 9.8 8.0 6.9 PB 1.5 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）610947 已上市流通股（万股）569657 总市值（亿元）548 流通市值（亿元）511 每股净资产（MRQ）8.3 ROE（TTM）10.7 资产负债率 70.2%主要股东