1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：77.1877.18 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：朱柏睿分析师：朱柏睿 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)260 流通股本(百万股)65 市价(元)77.18 市值(百万元)20,049 流通市值(百万元)5,012 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值

2、指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）682 2,336 4,494 7,519 10,406 增长率 yoy%25%243%92%67%38%净利润（百万元）153 543 1,313 1,676 2,228 增长率 yoy%73%256%142%28%33%每股收益（元）0.59 2.09 5.05 6.45 8.58 每股现金流量-0.57 -0.29 1.28 0.83 3.54 净资产收益率 11%29%42%35%32%P/E 131.4 36.9 15.3 12.0 9.0 P/B 14.9 10.9 6.4 4.2 2.9 备注：数

3、据取自 2023 年 2 月 13 日 报告摘要报告摘要 公司为石墨化企业转型负极的典范，业界口碑极佳。公司为石墨化企业转型负极的典范，业界口碑极佳。公司主营业务为锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发、生产加工和销售。公司成立于 2008 年，一直专注于石墨粉体材料的研究与生产；2017 年，公司由负极材料石墨化加工服务转型为负极一体化企业；2022H1 公司锂电负极材料收入占比达 89%。2022 年 Q1-Q3，公司营业收入 35.4 亿元，同比+148.94%；归母净利润 10.5 亿元，同比+209.32%，增长强劲。负极负极 2021 年全球年全球CR3 为为 38.2%，中国是负极

4、材料的主要产出国，中国是负极材料的主要产出国，2021 年中国负极材料出货量占全球的 75.8%。贝特瑞、璞泰来和杉杉股份处于头部地位，未来负极厂商依赖技术迭代+降本增效体现竞争优势，其中高端市场更看重技术迭代，通过技术获得溢价；中低端市场比拼成本，成本依赖提升一体化率成本依赖提升一体化率+降低石墨化成本降低石墨化成本。公司成本显著低于行业其他公司。公司成本显著低于行业其他公司。公司石墨化以其创新型的炉型以及工艺，不断打破成本的极限；2018 年至 2022 年 H1 公司单吨电耗从 1.16 万度不断下降至 0.8 万度，成本不断优化。公司成本显著低于行业其他公司，21 年尚太单吨成本 1.

5、75 万元/吨，同期其他公司单吨成本高于 2 万元/吨。公司深度绑定大客户，销量随产能扩张持续增长。公司深度绑定大客户，销量随产能扩张持续增长。公司已进入宁德时代、国轩高科等锂电池厂商的供应链，2022 年公司引入欣旺达、远景动力、瑞浦新能源等客户。宁德时代为公司第一大客户，2019-2022H1 宁德销售金额占比超 60%。公司负极产品销量快速提升，2019 年至 2022 销量由 1.12 万吨提升至 10.7 万吨。公司凭借较低的成本，在售价上优于其他公司，不断提升自身份额。随着公司产能的扩建与合作的深入，销售收入有望不断提升，预计 23 年有效产能 24 万吨，新增产能有望较快消化。首

6、次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 22-24 年营业收入为 45/75/104 亿元，同比增速为 92%/67%/38%；归母净利润为 13/17/22 亿元，同比增速 142%/28%/33%；EPS 分别为 5.05/6.45/8.58 元，现价对应 P/E 为 15/12/9 倍。可比公司 23 年平均 PE 为 15 倍，考虑公司成本优势明显，盈利水平亮眼，给予公司 23 年 15xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源汽车相关行业波动的风险；产业政策变动的风险；产能过剩的风险、能源耗用的风险；核心技术和核心工艺泄密风险；行业竞争