海汽集团-公司研究报告-拟注入海旅免税汽运免税携手前行-230212（30页）.pdf

1、 海汽集团(603069)/铁路公路/公司深度研究报告/2023.02.12 请阅读最后一页的重要声明！拟注入海旅免税，汽运免税携手前行 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-02-10 收盘价(元)28.51 流通股本(亿股)3.16 每股净资产(元)2.66 总股本(亿股)3.16 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 岛内客运龙头，汽运业务复苏在即岛内客运龙头，汽运业务复苏在即：海汽集团深耕行业多

2、年，专注汽车客运、客运站运营、汽车综合服务等多类业务。以公路客运量计算，2021 年海汽集团实现公路客运量 2673 万人次，岛内市占率 55.0%。随防控政策调整，以三亚、海口为代表的城市客流恢复情况较为理想，春节前后两周机场进港客流分别为 54.56 万人、56.32 万人，分别恢复至 2019 年同期水平的101.68%、92.69%，需求端改善有望带动业务利润释放。海旅免税海旅免税小而美，差异化运营保障后续盈利能力小而美，差异化运营保障后续盈利能力：海旅免税主打高性价比模式，折扣力度相对较大（过往曾有单件 7 折活动），高折扣策略下2022Q1年市占率自 2021年 3.5%提升至 7

3、.5%。自区位来看，海旅免税城毗邻三亚千古情，协同海汽客运业务高市占率，有效捕捉团客、散客等价格敏感客群。招商方面，海旅免税聚焦长尾市场，布局部分小众品牌，据海汽集团公告，海旅免税自拉格代尔采购比例已下降至 72.5%。随后续直采品牌放量，毛利率改善有望驱动利润释放。中止中止系财务数据到期系财务数据到期，对对公司基本面公司基本面无显著影响无显著影响：2023 年 1 月 19 日，海汽集团公告申请中止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金。此次中止原因系相关财务数据临近到期，需对相关财务数据加期审计；加之尚有相关事项需要进一步的完善和落实，故预计无法在规定时间内提交一次反馈意见回复的相关材料

4、。此次中止为证监会正常行政许可实施程序，我们认为对本次重组不会产生重大不利影响。投资建议投资建议：海旅免税城处于高速成长期，叠加汽运业务复苏有望保障基础客流水平，我们认为后续利润释放或较为理想。我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 0.43/0.71/1.05亿元，分别对应 PE 210.0/127.5/85.8 X；以资产注入后计算，预计 2022/2023/2024 年分别实现归母净利润 1.63/5.21/7.75亿元，分别对应 PE 138.1/43.2/29.0 X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：离岛免税销售不及预期；海南客流恢复不及预期；资产注入

5、进展不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)629 732 1022 1130 1193 收入增长率（%）-39.76 16.37 39.66 10.53 5.56 归 母 净 利 润（百 万元）-98-72 43 71 105 净利润增长率（%）-299.52 26.79 159.77 64.64 48.66 EPS（元/股）-0.31-0.23 0.14 0.22 0.33 PE-73.90-63.22 209.98 127.54 85.79 ROE（%）-9.60-7.63 4

6、.36 6.70 9.06 PB 7.09 4.89 9.16 8.55 7.77 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -25%26%77%127%178%229%海汽集团沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 重组前：深耕客运七十余载，稳居海南客运龙头重组前：深耕客运七十余载，稳居海南客运龙头.5 1.1 海汽集团深耕客运主业，挖掘存量资源发挥区位优势海汽集团深耕客运主业，挖掘存量资源发挥区位优势.6 1.1.1 汽车客运业务：积极构筑多方位道路客运服务体系汽车客运业务：积极构筑多方位道路客运服务体系.8 1.1.2 客运站