轻工&纺服&教育行业：浆价下行开始兑现造纸包装板块后续怎么走-230212（26页）.pdf

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2、展望2023 年，造纸、纸包装板块存在成本压力释放、需求逐步回暖双重利好，预计浆价下行持续催化板块盈利触底修复行情。从弹性角度，造纸板块行情较纸包装板块更早、更显著，主要由于造纸板块的议价能力强于包装企业，关注盈利改善弹性更大的特种纸、生活用纸、白卡纸，以及具备客户份额提升、行业格局更优的包装企业。主要结论主要结论 一、浆价下行开始兑现，造纸、纸包装板块迎来盈利修复行情一、浆价下行开始兑现，造纸、纸包装板块迎来盈利修复行情 2023 年年 2 月，造纸板块迎来提价和成本下行双重催化，板块盈利月，造纸板块迎来提价和成本下行双重催化，板块盈利逐步修复。逐步修复。成本端，2 月阔叶浆部分品牌报价下调

3、 60 美元+/吨，针叶浆部分品牌略有提价；国内现货价格相应下调价格 150-300元/吨。价格端，2 月起白卡纸、文化纸、部分特种纸品类发布涨价函，大宗纸涨幅约 100-200 元/吨，热转印纸涨幅约 1000 元/吨，废纸系产品价格有所下调。库存端，22 年 11 月以来，各纸品库存均逐步下行，白卡纸、箱板纸存在较为明显的去库存，预计终端需求复苏带来的补库需求弹性，对包装纸价格上行提供支撑；文化纸销售即将进入上半年旺季，预计终端动销带动提价落地。复盘来看，在上游浆价触顶下行、终端消费触底上行复盘来看，在上游浆价触顶下行、终端消费触底上行背景下背景下，造，造纸包装板块开启纸包装板块开启盈利修

4、复盈利修复行情。行情。造纸包装板块具有较为明显的周期波动，板块的行情变化反映的是价格和成本形成的盈利剪刀差变动。复盘 14 年以行情变化，造纸、纸包装板块股价上行阶段，主要出现在两个时间点之后：（1）纸浆价格触顶下行；（2）下游需求触底回暖，这两个时间点分别代表了成本端压力的释放，及终端需求的触底回暖将向中上游传导，对于价格和销量提供支撑，板块迎来盈利触底修复行情。展望展望 23 年，造纸、纸包装板块存在成本压力释放、需求逐步回年，造纸、纸包装板块存在成本压力释放、需求逐步回暖双重利好，暖双重利好，造纸板块行情较纸包装板块更早、更显著，主要由造纸板块行情较纸包装板块更早、更显著，主要由于造纸板

5、块的议价能力强于包装企业于造纸板块的议价能力强于包装企业。（。（1）造纸板块，产品涨 维持维持 强于大市强于大市 叶乐叶乐 18521081258 SAC 执证编号：S1440519030001 SFC 中央编号：BOT812 黄杨璐黄杨璐 17717092294 SAC 执证编号：S1440521100001 秦臻秦臻 17801049361 SAC 执证编号：S1440522080004 发布日期：2023 年 02 月 12 日 轻工轻工&纺服纺服&教育教育 1 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 价+成本改善逻辑在 2023 年 2 月开始兑现，板块盈

6、利开始改善，预计浆价下行将在 23 年上半年持续催化，23Q2 将出现明显盈利回暖；（2）纸包装板块，目前仍处于盈利磨底阶段，短期需求相对偏弱，纸品成本部分涨价挤压利润，但终端需求回暖率先传导至包装板块，对于公司价格产生支撑，同时后续浆价下行将带来原材料包装纸调价，公司盈利将迎来明显的盈利改善。二、弹性测算二、弹性测算 造纸板块造纸板块：浆价下行阶段，板块盈利将触底回升，特种、生活用纸、浆价下行阶段，板块盈利将触底回升，特种、生活用纸、白卡纸白卡纸盈利改善弹性更大盈利改善弹性更大。23 年初以来板块盈利修复快于 18-19 年的浆价下行周期，主要差异在于 22 年需求偏弱，纸价未能提涨，后续需