1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中芯国际中芯国际(981 HK/688981 CH)港股通港股通 需求放缓及折旧上升拖累业绩需求放缓及折旧上升拖累业绩 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 981 HK 688981 CH 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：25.00 人民币：人民币：52.84 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004

2、SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)981 HK 688981 CH 目标价 25.00 52.84 收盘价(截至 2 月 10 日)17.24 43.07 市值(百万)136,418 340,807 6 个月平均日成交额(百万)436.70 634.28 52 周价格范围 14.64-20.95 36.83-51.64 BVPS 2.42 16.78 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 2 月 12 日中国内地/中国香港 半导体半导体 下调盈利预测以反映需求疲软；维持“买入”及目标价下调盈利预测以反映

3、需求疲软；维持“买入”及目标价 中芯国际4Q22业绩符合其前次指引，但公司给出较低的 1Q23业绩指引（收入环比下降 10-12%，毛利率区间 19-21%），低于彭博一致预期（收入环比下降 6%，毛利率 25.6%），主因折旧增加（中芯国际展望，2023 年同比增长 20%）和产能利用率较低（华泰预测：2023 年全年低于 75%）。公司还给出 2023 年收入同比下滑 11-14%区间的指引，表明 2H23 收入将温和复苏。我们将中芯国际 2023/2024 年收入预测下调 13.6/10.3%，以反映需求疲软和 ASP 的压力，并预计中芯国际将从 2H23 起逐步从本轮库存调整中恢复。基

4、于 1.3 倍 2023 年预测 BVPS(2020 年至今历史区间的 30%分位，以反映短期折旧上行带来的 ROE 压力)/AH 溢价率 132%，我们维持 H/A 股目标价 25.00 港币/52.84 元，维持“买入”评级。4Q22 回顾：地缘政治紧张局势下，回顾：地缘政治紧张局势下，ASP 趋势弱于友商趋势弱于友商 从 4Q22 的业绩来看，我们注意到中芯国际晶圆 ASP 环比下降 5.0%，而联电则环比增长 9.1%。对于 2023 年全年，联电表示晶圆 ASP 将仍保持坚挺，我们认为两者相反的 ASP 变动趋势主要系地缘政治紧张局势下，公司面临更大的价格压力。此外，中芯国际预计 2

5、023 年公司营收将同比下降11%-14%，1Q23 营收将环比下降 10%-12%，毛利率水平为 19%-21%（中值环比下降 12.0pct），较联电指引偏弱（毛利率水平为 34%-35%，环比下降 7.4pct）。我们认为主要反映地缘政治紧张局势下的不确定性，以及折旧大幅上升的影响。2023 展望：维持高强度资本开支投入，支持各新展望：维持高强度资本开支投入，支持各新晶圆厂建设晶圆厂建设 尽管面临收入下滑的压力，中芯国际仍然宣布了 63 亿美元的全年开支计划（同比持平），高于联电（30 亿美元，同比增长 11%）等同业的水平。我们认为，这是由于地缘政治因素下的一些设备预付款增加，及公司对

6、其长期增长所抱有信心。产能扩张方面，公司表示 2023 年新增产能与 2022 年基本持平(9.3 万片/月，相当于 2022 年年底产能 13%)。我们长期看好国产化带动的业务机会，但是高折旧在短期可能会对公司毛利率造成较大拖累。基于基于 1.3 倍倍 2023 年预测年预测 BVPS，维持，维持 H 股目标价股目标价 25.00 港币；“买入”港币；“买入”我们将中芯国际 2023/2024 年净利预测下调 37.7/29.4%至 7.42 亿/9.65 亿美元，2025 年净利润预测为 10.42 亿美元。考虑到半导体下行周期、2023年潜在的业绩下滑及美国出口管制，我们维持 H 股目标