宝丰能源-公司研究报告-煤制烯烃龙头“碳中和”先行者-230210（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宝丰能源宝丰能源(600989 CH)煤制烯烃龙头，“碳中和”煤制烯烃龙头，“碳中和”先行者先行者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):18.45 2023 年 2 月 10 日中国内地 化学原料化学原料 首次覆盖宝丰能源，给予“买入”评级首次覆盖宝丰能源，给予“买入”评级 宝丰能源是国内煤制烯烃龙头，公司在建 400 万吨/年煤制烯烃有望于 23-24年陆续投产，内蒙基地配套布局全球首套规模化风光制氢耦合项目，引领行业“碳中和”发展。受

2、高煤价及需求不佳影响，22 年公司主业景气已至底部，伴随 23-24 年内需复苏及公司新产能落地，预计公司业绩有望高增。我们预测公司22-24年 EPS为 0.91/1.23/1.66元，结合可比公司估值水平（23年 Wind 一致预期平均 11XPE），考虑公司竞争力突出，23-24 年归母净利增速快于同行平均水平，给予 23 年估值为 15XPE，对应目标价 18.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。烯烃烯烃竞争成本为王，宝丰能源成本竞争成本为王，宝丰能源成本优势显著优势显著，内蒙项目成本，内蒙项目成本将将进一步下行进一步下行 国内煤制烯烃主要布局在西北煤炭资源丰富地区，当原油价格超过 7

3、0 美元/桶，煤制路线较石脑油路线有成本竞争力。由于盈利能力优越，10-21 年国内煤制烯烃产能扩张 36 倍至 1115 万吨/年。截至 22 年，宝丰能源煤制烯烃产能 120 万吨/年，依托技术优势、一体化布局及高效管理，公司聚烯烃单吨成本较同行低 25%以上（2016-2021 年平均水平），竞争力突出。公司内蒙项目是国内煤制烯烃领先技术与集约投资的大成之作，根据我们的测算，聚烯烃单位生产成本有望下降 15%以上，持续提升成本竞争力。公司公司率先布局风光制氢耦合煤化工，引领行业率先布局风光制氢耦合煤化工，引领行业探索探索碳中和碳中和之路之路 氢能发展潜力大，应用场景宽广，伴随技术进步和规

4、模效应，中期绿氢生产成本有望下降超过 60%（2030 年 VS2020 年，国际氢能委员会预测）。中国煤化工行业碳排放量占全国 4.8%（2019 年），煤制烯烃碳排放系数高达10.8，耦合绿氢是实现双碳目标的重要手段。宝丰能源内蒙烯烃一期配套建设 40 万吨/年风光一体化制氢，将成为全球首例使用绿氢生产烯烃的规模化项目，投产后二氧化碳减排量将达 210 万吨/年，中期公司内蒙、宁夏基地绿氢规划超百万吨，引领行业碳中和发展。烯烃烯烃、焦炭景气已至低点焦炭景气已至低点，产能扩张驱动高成长，产能扩张驱动高成长 受高煤价及国内外需求波动影响，公司主要产品聚烯烃、焦炭 22 年景气度持续走低。烯烃方

5、面，煤制烯烃 22 年盈利能力创 11 年以来新低，石脑油路线 22 年 1 月以后毛利率转负；焦炭方面，受下游钢铁需求不佳影响，22H2之后行业利润率转负。展望 23-24 年，国内需求有望逐步复苏，煤炭供需紧张缓解价格有望走弱，公司主业盈利能力或迎来上行，我们预计公司在建烯烃 400 万吨/年产能将在 23-24 年陆续投产，量价齐升驱动公司业绩成长。风险提示：原材料价格大幅波动；原油价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期；国内煤化工行业实施碳税。研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 联

6、系人 姚雯薏姚雯薏 SAC No.S0570122010032 +(86)21 2897 2228 联系人 张雄张雄 SAC No.S0570121100029 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)18.45 收盘价(人民币 截至 2 月 9 日)14.39 市值(人民币百万)105,527 6 个月平均日成交额(人民币百万)387.20 52 周价格范围(人民币)11.47-18.17 BVPS(人民币)4.63 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 20