天孚通信-公司研究报告-内生外延构建优势布局新品加速成长-230209（26页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度深度报告报告 内生外延构建优势内生外延构建优势 布局新品加速成长布局新品加速成长 天孚通信（300394.SZ）通信/通信设备 投投资摘要资摘要：公司定位光器件整体解决方案提供商公司定位光器件整体解决方案提供商，厚积薄发，在该领域积淀近，厚积薄发，在该领域积淀近 20 年年。受益于全球通信行业的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR 超过了 20%，并保持较高的利润率。公司重视其在该领域的研发投入。公司重视其在该领域的研发投入。公司以苏州为总部和研发中心，日

2、本、深圳作为研发分支，研发费用占比为 10%左右，研发专利数量持续提升。公司推进全球化布局，公司推进全球化布局，针对大客户采取直销的模式。针对大客户采取直销的模式。公司以江西作为量产基地，保障了产品规模化量产交付，与此同时公司已启动建立东南亚生产基地。并在中国香港、深圳、武汉等地和日本、美国等国家相继设立分、子公司，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络。公司采用内公司采用内生生外外延延的的发展模式，不断拓展发展模式，不断拓展产品产品品类。品类。公司目前主要聚焦光无源器件和光有源器件，目前已经形成了 13 条产品线和 8 大解决方案，构建平台型解决方案提供商。在流量持续增长的背景下在流量持续

3、增长的背景下，受益于电信和数通两大市场的发展，光模块出货受益于电信和数通两大市场的发展，光模块出货量逐年提升量逐年提升，并在技术层面不断更新迭代，进而带动上游光器件市场需求保，并在技术层面不断更新迭代，进而带动上游光器件市场需求保持稳定增长。持稳定增长。运营商大力推进 5G 基站建设，5G 基站对光模块的建设需求远高于 4G 基站，与此同时 5G 网络需要更多的基站才能实现覆盖。与此同时 5G 千兆光网升级推动光模块用量提升。受益于云计算技术的发展，全球数据中心市场规模稳步提升，数通光模块市场规模呈现出快速增长的趋势，从 2016 年的 31.55 亿美元增长到 2021年的 43.77 亿美

4、元，年复合增长率高达 6.77%。公司充分受益于光通信行业的快速发展，出货量不断提升。公司紧跟行业趋势，不断布局新兴业务，全力保障公司长期的发展。公司紧跟行业趋势，不断布局新兴业务，全力保障公司长期的发展。公司高瞻远瞩，提前卡位布局高速光引擎技术，保持技术领先优势。光引擎应用场景丰富，包括 400G、800G 等传统高速光模块、CPO 交换机以及更多光互连领域。价值量与公司之前产品相比明显提升。公司复用光通信领域的积累，布局激光雷达产业链，能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品，目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，并组织专人跟进，有望享受激光雷达市场高速增长红利。投资建议：投

5、资建议：公司作为光器件龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 35 倍 PE，给予“买入”评级。风险提示风险提示：需求不及预期的风险：若光通信行业需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，会受到外汇波动的影响。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）873.45 1,032.39 1,205.20 1,464.96 1

6、,809.14 增长率（%）67.03%18.20%16.74%21.55%23.49%归母利润（百万元）279.12 306.39 398.71 447.83 508.03 增长率（%）67.55%9.77%30.13%12.32%13.44%净资产收益率（%）20.35%13.13%15.67%16.19%16.80%每股收益(元)1.41 0.79 1.02 1.14 1.29 PE 23.23 41.51 32.23 28.70 25.30 PB 4.74 5.49 5.05 4.64 4.25 资料来源：公司财报（2022年数据为估值模型预测数据），申港证券研究所 评级评级 买入买入