仙鹤股份-公司研究报告-引领特纸发展需求景气叠加成本改善有望迎接戴维斯双击-230210（18页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 仙鹤股份仙鹤股份（603733）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/造纸 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 29.49 元 目标目标价格价格 38.48 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)705.98 流通A 股股本(百万股)705.98 A 股总市值(百万元)20,819.20 流通A 股市值(百万元)20,819.20 每股净资产(元)9.16 资产负债率(%)48.98 一年内最高/最低(元)33.6

2、4/18.22 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 王月王月 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 引领特纸发展，需求景气叠加成本改善，引领特纸发展，需求景气叠加成本改善，有望有望迎接戴维斯双击迎接戴维斯双击 特种纸龙头企业，特种纸龙头企业，多元布局驱动可持续发展多元布局驱动可持续发展。公司现有特种纸机生产线 51 条，制浆生产线 1 条，涂布、超压线 20 多条，生产的纸基功能材料产品种类繁多，主要划分为六大系列 60 多个品种，包括：1）食品与

3、医疗包装材料系列；2）电气及工业用纸系列；3）烟草行业配套系列；4）日用消费系列；5）商务交流及出版印刷材料系列；6）家居装饰材料系列（合营公司夏王纸业产品）等。2019-2021 年，公司分别实现营业收入 45.67 亿元、48.43 亿元和 60.17 亿元，分别同比+11.45%、+6.04%和+24.24%；公司分别实现归母净利润 4.40 亿元、7.17 亿元和 10.17 亿元，分别同比+50.45%、+63.02%和+41.76%。中国特种纸中国特种纸行业发展较快，行业发展较快，头部企业的全球化进程已经开启头部企业的全球化进程已经开启。2020 年中国特种纸规模达到 718 万吨

4、，2014-2020 年 CAGR 为 4.9%，远超全球平均水平。进入壁垒高，行业集中度有望持续提升。进入壁垒高，行业集中度有望持续提升。特种纸技术壁垒高于大宗纸，公司热敏类材料可根据客户需求定制。公司电解电容器纸基材料具有下游认证严苛的特点，因此进入壁垒较大宗纸更高。随着龙头依托产品附加值提升拓展产品品类，进行区域化扩张，和向上游木浆环节的延伸，产业集中趋势或将明确。柔性化生产能力优异，盈利水平稳步增强。柔性化生产能力优异，盈利水平稳步增强。公司具有出色的柔性化生产能力，单条生产线至少能够适应 2-3 种纸基功能材料的稳定生产，并支持不同产品中的稳定切换。2018 年-2021 年，公司盈

5、利水平持续改善，净资产收益率逐年提升，最新 2022 三季度年化 ROE 达 11.5%。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”“买入”评级评级 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 7600.73、9204.43 和 11239.83百万元，同比+26.32%、+21.10%和+22.11%；我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 765.10、1263.83 和 1654.01 百万元，分别同比-24.74%、+65.18%和+30.87%。我们选取造纸行业五洲特纸、太阳纸业、晨鸣纸业作为可比，根据 wind一致预期，三家企业 PEG 分别为 0.17、0.84、

6、0.27，平均 PEG 为 0.43。给予 23 年仙鹤股份平均 PEG，对应 PE 为 21.50 x，对应目标价为 38.48 元。风险风险提示提示：主要原材料价格波动的风险，烟草行业用纸市场需求下降的风险，公司利润水平受夏王纸业盈利能力影响的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,843.10 6,016.97 7,600.73 9,204.43 11,239.83 增长率(%)6.04 24.24 26.32 21.10 22.11 EBITDA(百万元)1,312.51 1,652.89 1,285.75 1,