众信旅游-公司研究报告-出境游复苏开启外部变革与内部提效下业绩弹性可期-230209（26页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0202 月月 0909 日日 众信旅游众信旅游(002707.SZ)(002707.SZ)公司深度分析公司深度分析 出境游复苏开启，出境游复苏开启，外部变革与内部提效外部变革与内部提效下下业绩弹性业绩弹性可期可期 证券研究报告证券研究报告 旅游服务旅游服务 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 11.911.9 元元 股价股价 (2023(2023-0202-08)08)9.409.40 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)9,237.52

2、流通市值流通市值(百万元百万元)7,654.49 总股本总股本(百万股百万股)982.72 流通股本流通股本(百万股百万股)814.31 1212 个月价格区间个月价格区间 4.92/11.23 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -3.5-0.8 40.0 绝对收益绝对收益 -1.2 7.9 28.4 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 万雨萌万雨萌 联系人联系人 相关报告相关报告 出境游批发龙头，出境游批发龙头，出境游产业链全覆盖。出境游产业链全覆盖。作为一家主营出境游批发及零

3、售业务的龙头企业，2019 年疫情以前，公司出境游业务增长迅速，占比超八成，2013-2019 年营收 CAGR 达 27%。其中批发业务收入及利润占比持续提升，2019 年出境游批发毛利占比达60%。2020 年以来，出境游业务受阻，公司业绩受损程度较大，预计随着疫情防控政策的优化，出境游业务有序复苏，外部行业竞争格局优化，内部降本提效，公司业绩有望快速修复增长。非一线城市出境游非一线城市出境游渗透率仍有较大提升空间渗透率仍有较大提升空间，出境游客群体量，出境游客群体量有望持续增长有望持续增长。疫情前十年我国出境游市场快速发展，2011-2019年，我国出境游人次的复合年增长率超过 10%，

4、出境游消费金额的复合年增长率达到 17%。根据亨利护照指数（以免签证目的地总数量计算），中国护照的全球排名从 2017 年的 85 名提升至 2022年的 66 名，是免签落地签增加数量最快的国家之一，随着签证、交通的便利性提升，国内的出境游需求预计将继续保持稳步提升。从渗透率来看，我国出境游渗透率与成熟市场相比仍有较大的提升空间，目前我国出境游渗透率仍低于全球水平（26.0%），更低于美国（30.2%）、韩国（56.1%）等成熟市场。分城市线级来看，我国非超一线城市渗透率基数较低，处于快速提升阶段，将成为出境游的主要增长引擎。行业集中度有望提升，降本提效有望放大利润端修复行业集中度有望提升，

5、降本提效有望放大利润端修复。疫情三年旅行社业务受到严重冲击，出境游尤甚，供给侧出清幅度大，2021 年旅行社从业人员较 2019 年减少 33%。从人员结构看，高门槛导游出清相对较少，而销售等通用型岗位虽出清幅度更大，但随着经营的恢复预计人员补充速度快。从经营维系成本的可变性来看，我们认为疫情期间出清幅度组团社地接社批发商，两端的大量出清也会使得原本掌握更多上下游资源的批发商在需求恢复后快速启动业务，从而带动行业集中度进一步提升。众信旅游作为具有批零一体化渠道优势的出境游服务商，凭借较强的上下游资源把控能力，疫后经营有望率先恢复。同时从内部管理来看，疫情期间公司内部不断打磨内功，实现降本提效，

6、预计出境游业务全面复苏后员工数量相比于疫前有望精简，利润端修复程度有望进一步放大。-33%-23%-13%-3%7%17%27%37%47%2022-022022-062022-092023-01众信旅游众信旅游沪深沪深300300999566356 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/众信旅游众信旅游 投资建议：投资建议：出境游跟团游逐步恢复，疫情 3 年行业长尾出清，行业集中度提升，预计龙头恢复水平高于行业平均；而应对旺盛的需求，短期供给侧无法快速补充，消费者对价格敏感度较低，产品提价空间可期。我们预计公司 2023/2024 年的实现