东方电热-公司研究报告-民用电加热器龙头新能源业务多点开花-230209（22页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）民用电加热器龙头，新能源业务多点开花民用电加热器龙头，新能源业务多点开花 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：7.4 元 我们预计我们预计 20222022-20242024 年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为 3.3.1 1、5 5.8.8、7.7.1 1 亿元，同比分别亿元，同比分别+7+78 8%、+8787%、+2+24 4%，当前股价对应，当前股价对应 20222022-20242024 年年 PEPE 分别为分别为 3 35 5x x、1 19 9x

2、 x、15x15x，给，给予予 “强烈推荐”投资评级。“强烈推荐”投资评级。公司以生产民用电加热器起家，2003 年进入工业电加热器领域，2006 年前瞻性布局新能源汽车 PTC 电加热器，2013 年起公司业务不断扩展至多晶硅还原炉、动力电池钢壳材料（结构件）等领域。22Q1-3 营收 26.7 亿元，同比+28%。盈利能力保持提升，22Q1-3 实现归母 2.4 亿元，同比+190%。锂电池钢壳材料：预镀镍技术国内领先，国产替代步伐确定。锂电池钢壳材料：预镀镍技术国内领先，国产替代步伐确定。预镀镍相较后镀镍技术性能优越，技术难度要求高，目前新日铁垄断国内预镀镍市场份额80%，国内同行大多使

3、用传统后镀镍工艺。公司技术实力领先，相比新日铁技术较为接近，有望逐步实现国产替代。2022 年 6 月和 9 月公司先后与无锡金杨、东山精密签署采购协议，对方承诺 2028 年前分别采购不低于 8 万吨和 5万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带，成功帮助公司实现从消费电池到动力电池的客户开拓，支撑中长期规模扩张。公司目前募投产能项目扩产稳步进行，预计 2023 年底产能提升至 2 万吨，随着特斯拉 4680 大圆柱电池取得突破性进展，预镀镍技术将迎来更大发展机遇。光伏设备：竞争格局优，公司在手订单充足。光伏设备：竞争格局优，公司在手订单充足。公司光伏设备产品为多晶硅冷氢化用电加热器及多晶硅还原炉。公司

4、2017 年多晶硅还原炉产品正式投放市场，市占率 40%以上，。受益于光伏硅料产能迅速扩张，公司目前在手订单充足，支撑 2023-2024 年光伏设备收入规模快速扩张，随着固定资本开支折旧摊销减少+规模效应释放，公司盈利水平提升确定性强，22H1 毛利率升至28.25%（+7pcts），快速缩短跟双良节能盈利水平差距。汽车汽车 PTCPTC 电加热器：技术成熟，扩产稳步进行。电加热器：技术成熟，扩产稳步进行。公司是业内最早进行汽车 PTC加热器研发的厂商之一。2021 年 10 月定增募资用于汽车 PTC 电加热器项目，一期建成后公司产能将提升至 200 万套。基本盘：基本盘：1 1）空调电加

5、热器龙头：）空调电加热器龙头：公司和格力、美的、海尔深度合作，2020年收购深圳山源铲片式 PTC 相关专利技术扩产后综合竞争力进一步提升。2 2）光通信材料：光通信材料：受益光纤和 5G 网络建设提速，加强内部管理&优化业务结构，未来营收业绩有望稳健增长。风险提示：风险提示：原材料价格上涨、光伏供需失衡、技术升级和产能扩张不及预期原材料价格上涨、光伏供需失衡、技术升级和产能扩张不及预期 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)2397 2787 4170 5813 6933 同比增长 7%16%50%39%1

6、9%营业利润(百万元)101 150 321 617 773 同比增长-191%48%114%92%25%归母净利润(百万元)60 174 309 576 714 同比增长-162%188%78%87%24%每股收益(元)0.04 0.12 0.21 0.39 0.48 PE 182.2 63.4 35.7 19.1 15.4 PB 5.4 3.9 3.6 3.1 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）148771 已上市流通股（万股）118537 总市值（亿元）110 流通市值（亿元）88 每股净资产（MRQ）2.2 ROE（TTM）10.0 资产负债率 52