1、中银研究产品系列经济金融展望季报中银调研宏观观察银行业观察国际金融评论国别/地区观察作者：李佩珈中国银行研究院电话：010 6659 4312签发人：陈卫东审稿：周景彤联系人：王静刘佩忠电话：010 6659 6623对外公开全辖传阅内参材料2023 年 2 月 8 日2023 年第 7 期（总第 462 期）理财产品“赎回”：成长中的烦恼与应对经过多年的快速发展，银行理财已成为我国金融体系的重要组成部分。2022 年，随着资管新规过渡期的正式结束，银行理财进入“净值化”新时代，这在打破刚性兑付、促进其回归资产管理本源的同时，也出现了理财产品“破净”常态化和“赎回”事件增加等新情况、新问题，这

2、是金融市场波动、理财产品净值计价的必然结果，是财富管理市场成长中的烦恼，间接表明财富管理市场正在走向成熟。理财产品净值计价将放大底层资产的波动，对银行的服务水平和回撤管理能力形成挑战。既需要银行自身强化净值化管理能力、提高流动性管理水平，也需要管理部门积极应对。研究院宏观观察2023 年第 7 期（总第 462 期）1理财产品“赎回”：成长中的烦恼与应对经过多年的快速发展，银行理财已成为我国金融体系的重要组成部分。2022 年，随着资管新规过渡期的正式结束，银行理财进入“净值化”新时代，这在打破刚性兑付、促进其回归资产管理本源的同时，也出现了理财产品“破净”常态化和“赎回”事件增加等新情况、新

3、问题，这是金融市场波动、理财产品净值计价的必然结果，是财富管理市场成长中的烦恼，间接表明财富管理市场正在走向成熟。理财产品净值计价将放大底层资产的波动，对银行的服务水平和回撤管理能力形成挑战。既需要银行自身强化净值化管理能力、提高流动性管理水平，也需要管理部门积极应对。一、我国理财产品净值化转型的背景、成效与问题所谓净值型转型，指的是银行理财产品标价方式由此前的“预期收益”型转向“市值法”计价。简单地说，就是以该理财产品所持有的债券、股票等底层资产每日最新交易价格作为计价基础。这意味着只要底层资产价格有变化，理财产品的收益就会出现波动。与预期收益型不同，理财产品净值型计价“随行就市”特征显著，

4、不仅价格波动大，而且收益不稳定甚至可能出现亏损，这与投资者过去“保本保息”的心理预期产生较大落差。（一）背景与动因在资管新规推行净值化管理之前，银行理财产品通常以“预期收益+刚性兑付+资金池”等组合操作，以帮助投资者获得稳定收益，这在实现了理财业务快速扩张的同时，也产生了诸多问题。一是“预期收益”和“刚性兑付”模式下，理财产品异化为存款替代品，脱离资产管理业务本源。二是不同行业资管业务准入标准不同，助推了资金空转、加杠杆等套利行为，造成资金价格易上难下，实体经济融资难、融资贵问题更加突出。三是资金池操作模式下，银行期限错配、流动性错配风险加大，影子银行规模扩张，金融风险隐患增加。为解决上述问题

5、，2018 年我国出台了关于规范金融机构资产管理业务的指导意2023 年第 7 期（总第 462 期）2见，这是我国资管行业发展的里程碑事件，开启了资产管理行业发展的新时代。其除了对资管产品的准入门槛、投资标的集中度等方面做了严格限制外，还要求打破刚性兑付、计价方式采用市场公允价值进行计量等。此后，相关部门又出台了配套政策，包括而不限于理财产品核算估值指引、规范现金管理类理财产品发展、标准化债权类资产认定规则、理财子公司净资本管理办法和内部控制管理办法等。（二）成效与问题作为资管行业的顶层设计，资管新规重构了行业发展秩序，资管行业实现了先破后立、由乱到治的转变。一是行业发展更趋稳健，行业规模由

6、降转升。资管新规之前，资管行业从无到有，实现了跨越式增长。2017 年末，资管行业规模1已达到 109.4 万亿元，是 2011 年的近十倍，银行理财更是成为资管行业的主力军，占资管行业比重长期维持在约 40%水平。2018 年资管新规发布以来，资管行业增速有所放缓。截至2022 年三季度末，资管行业总规模约为 118.6 万亿元，年均增速约为 5.7%（2019 至2022 年三季末），明显低于 2018 年资管新规之前近 50%的年均增速（2011 年-2017年）（图 1）。图 1：资产管理行业规模及增速资料来源：Wind，中国银行研究院1资管行业主要包括银行理财、信托、公募基金、基金专