同富裕系列报告之十七：中国养老产业展望前景广阔时机未到-230208（24页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 23 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 前景广阔前景广阔，时机未到，时机未到中国中国养老产业展望养老产业展望 共同富裕系列报告之十七2023.2.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨帆杨帆 政策研究首席 分析师 S1010515100001 刘春彤刘春彤 政策研究分析师 S1010520080003 中国中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异驱使市场节奏分化，老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异驱使市场节奏分化，养老产业养老产业正处在黄金时代的黎明正处在黄金时代的黎明。积极

2、应对老龄化上升为国家战略，养老政策重。积极应对老龄化上升为国家战略，养老政策重心在于整体产业补短板，与代际转换趋势心在于整体产业补短板，与代际转换趋势不完全契合，不完全契合，产业产业发展节奏发展节奏需分门别类需分门别类仔细判断。仔细判断。具体来看，中国养老金体系日趋完善具体来看，中国养老金体系日趋完善，养老金融市场大有可为，养老金融市场大有可为；养老养老服务和老年用品市场时机未到，核心堵点是服务和老年用品市场时机未到，核心堵点是当前“当前“50 后”消费能力后”消费能力不足。需观察不足。需观察人口形势和政策方向，预计养老金融先行爆发，养老服务与用品将逐步完善人口形势和政策方向，预计养老金融先行

3、爆发，养老服务与用品将逐步完善。中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异明显明显，养老产，养老产业业正处在黄金时代的黎明正处在黄金时代的黎明。截至 2021 年末，65 岁及以上老年人口超过 2亿，占总人口 14.2%；联合国预计，到 2030 年中国 65 岁及以上老年人口将达 2.58 亿，占总人口 18%，产业潜力巨大。但是，建国后三次“婴儿潮”具有代际差异：当前老龄人口主要是第一次婴儿潮“50 后”，人口数量、消费观念和消费能力均不及第二次婴儿潮赶上改革开放时代红利的“60 后”和“70 后”，后者尚未进入老龄。因此我们认

4、为，代际差异和代际转换的节奏将驱动养老产业细分市场发展出现分化。积极应对老龄化上升为国家战略，养老政策重心在于整体产业补短板。积极应对老龄化上升为国家战略，养老政策重心在于整体产业补短板。养老产业大致分为养老金融、养老服务和养老用品三类。“十四五”规划将积极应对老龄化上升为国家战略，2022 年底中央经济工作会议更是将“养老服务”列为三大扩内需方向之一。养老金融重点强调老有所依，夯实养老财富储备，优化三支柱体系，助推财富管理发展；养老服务和老年用品篇幅最多，强调创新居家和社区养老服务模式，进一步规范发展机构养老，深入推进医养结合，推动公共设施适老化改造等，补短板政策意图明确。二三支柱发展迅猛二

5、三支柱发展迅猛，养老金融市场大有可为。预计到，养老金融市场大有可为。预计到 2030 年年将有将有近近 10万亿增量资金，促进资本市场发展。万亿增量资金，促进资本市场发展。养老金融的核心是养老财富储备及其投资。公共养老金（第一支柱）覆盖率高但趋于极限，企业年金、职业年金等第二支柱发展快速，第三支柱方兴未艾，特别是个人养老金制度落地后，催化养老金融产品供给日渐丰富。综合来看，中性假设下我们预计养老金融市场到 2030 年将有 9.6 万亿增量资金。“60 后”和“70 后”群体寻求更高养老金替代率和更优质老龄生活，有充分养老储备需求。预计养老金融将迎来大幅成长，开启从地产到金融、从储蓄向投资的转

6、化进程，为资本市场持续提供长线资金，从而助力有活力、有韧性市场的持续繁荣。养老服务和老年用品市场时机未到，核心堵点是当前“养老服务和老年用品市场时机未到，核心堵点是当前“50 后”老龄人群后”老龄人群消费能力不足。消费能力不足。从供给来看，老年用品发展滞后，养老护工、养老床位距离“9073”目标存在巨大缺口。但有效需求不足才是问题核心当前老龄主力“50 后”收入来源主要是基本养老金和子女收入转移，整体收入水平偏低，难以承担高品质老年用品和服务，无法推动市场有效扩容。参考日本“段階一代”的养老产业发展案例，我们认为只有等到“60 后”和“70 后”完全步入老龄及其后数年，相关市场需求才会迅速增长