湖南裕能-公司研究报告-高压实铁锂龙头厂商扩产领先出货高增-230208（34页）.pdf

1、证券研究报告新股研究报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 湖南裕能（301358）高压实铁锂龙头高压实铁锂龙头厂商厂商，扩产领先出货高增，扩产领先出货高增 2023 年年 02 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 刘晓恬刘晓恬 执业证书：S0600121070056 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)2

2、3.77 一年最低/最高价-/-市净率(倍)2.80 流通 A 股市值(百万元)4499.97 总市值(百万元)17999.91 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.49 资产负债率(%,LF)79.98 总股本(百万股)757.25 流通 A 股(百万股)189.31 相关研究相关研究 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）7,068 40,406 50,249 59,114 同比 639%472%24%18%归属母公司净利润（百万元）1,184 2,950 2,257 3,000 同比

3、2923%149%-23%33%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.08 5.19 2.98 3.96 P/E（现价&最新股本摊薄）11.40 4.58 7.98 6.00 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#比同类公司便宜比同类公司便宜 Table_Summary 投资要点投资要点 公司主营铁锂正极材料，连续两年出货排名第一。公司主营铁锂正极材料，连续两年出货排名第一。公司专注于锂电正极材料生产销售，主营磷酸铁锂正极，产品定位高压实，22H1 铁锂业务占公司营收 99.7%。2020-2022H1 公司在国内铁锂正极材料领域的市占率分别为 25%/25%/26%，出货持续

4、位居第一，22H1 公司铁锂正极出货10.5 万吨，单位盈利约 1.4 万元/吨。2022Q1-3 公司营收 265 亿，同增705%，归母净利 21 亿，同增 310%，毛利率/归母净利率分别为 14%/8%。铁锂正极需求强劲，铁锂正极需求强劲，23 年单位盈利逐步回归年单位盈利逐步回归。铁锂电池在动力领域份额迅速提升，22 年 1-11 月装机份额 58%，同增 14pct，预计 23 年小幅提升至约 62%。叠加储能爆发，预计 2023 年铁锂电池需求 552GWh，对应铁锂正极需求 158 万吨，同增 60%，25 年全球铁锂正极需求 374 万吨，22-25 年 CAGR56%。供给

5、端，22H2 至 23 年铁锂产能逐步释放，供给紧张显著缓解，其中裕能扩产激进，份额有望提升。盈利端，22 年供给偏紧，行业平均单吨利润约 1 万元，23 年 H1 铁锂纯加工费降至8000-9000 元，年内仍有约 2000 元下降空间，我们预计 2023 年单吨盈利逐步回归至 6000-8000 元，一体化厂商盈利或小幅下降 1000-2000 元。公司扩产速度领先同行，绑定大客户保障需求。公司扩产速度领先同行，绑定大客户保障需求。我们预计湖南裕能/德方纳米/万润新能 2022 年底公司产能分别为 40/26.5/24.3 万吨，2023 年底产能分别为 89.3/34.5/48 万吨，裕

6、能扩产速度领先同行，2024 年扩产将放缓。公司深度绑定宁德时代与比亚迪，22H1 分别占湖南裕能营收比为 44%/40%，二者均为铁锂电池头部厂商。此外，亿纬锂能、中航锂电等大幅上量将贡献出货增量，我们预计 2022 年湖南裕能铁锂正极总出货约 30 万吨，同增近 150%，2023 年出货近 50 万吨，同增超 50%。前驱体自供比例前驱体自供比例逐步逐步提升，后续存在降本空间。提升，后续存在降本空间。公司采用钠法制备磷酸铁工艺路线，当前自供比例约 60%，自产的磷酸铁单吨综合成本约 1.8万元/吨，与外购价格相当，后续存在降本空间。此外，公司云贵地区扩产磷酸铁锂均 1:1 配套磷酸铁产能