钧达股份-002865-A股公司研究报告：控股复遥星河“太空能源+卫星平台”双轮驱动-260212（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 电力设备 2026 年 02 月 12 日 钧达股份(002865)控股复遥星河，“太空能源+卫星平台”双轮驱动 报告原因：有信息公布需要点评 增持（维持）投资要点：事件概述：近日，上海复遥星河航天科技有限公司完成工商变更，钧达股份成为其控股股东，持股 60%。复遥星河旗下全资子公司上海巡天千河空间技术有限公司，其技术团队整建制来源于航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，是国内领先的卫星整星总体企业。切入太空能源蓝海，打造新增长曲线。全球低轨卫星星座建设与太空算力产业正处爆发期，对低成本、高效

2、率、轻量化能源方案需求迫切。公司此前已与中科院上海光机所背景的尚翼光电（现“星翼芯能”）合作，布局晶硅/钙钛矿叠层电池及 CPI 膜等核心技术，有望替代当前主流的砷化镓方案，突破成本瓶颈。该赛道技术壁垒高、市场空间明确，且独立于地面光伏产业周期，有望为公司打开新的高毛利成长空间。控股优质卫星总体团队，构建“能源+平台”协同生态。公司通过控股“巡天千河”，获得源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验。此举推动公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，形成显著产业链协同：一方面，钧达的资本与规模制造能力可助力巡天千河加速产能扩张、承接大型星座订单；另一方面，巡天千河的卫星平台为钧

3、达太空光伏产品提供了在轨验证与应用场景，有利于缩短产品迭代与客户认证周期，构建“核心能源部件+卫星平台”闭环。地面光伏主业稳健，海外销售贡献突出。公司在持续布局太空业务的同时，地面光伏电池主业仍保持竞争力，为全球 N 型 TOPCon 电池领先企业，2024 年 N 型电池出货量行业领先。随着行业产能出清与政策规范引导，光伏供需结构有望逐步改善，公司主业盈利能力或迎来修复。尤其海外业务拓展迅速，2025 年上半年海外销售占比已升至 51.87%，较 2024 年全年 23.85%大幅提升，已成为公司重要的业绩支撑。盈利预测与评级：由于 2025 年 Q4 计提资产减值，我们下修公司 2025

4、年盈利预测，我们预计公司 20252027 年净利润分别为-13.12、4.93、10.53 亿元（前值为：-3.89/5.02/10.17亿元）。公司正从单一地面光伏企业向“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略转型，成长空间可期，维持“增持”评级。风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；光伏电池价格及出货量不及预期；光伏装机需求不及预期。市场数据：2026 年 02 月 11 日 收盘价（元）96.50 一年内最高/最低（元）116.68/35.00 市净率 6.5 股息率%（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）21,700 上证指数/深证成指 4,131.99/14,160.93 注：

5、“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）15.92 资产负债率%74.14 总股本/流通 A 股（百万）311/225 流通 B 股/H 股（百万）-/82 一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 李冲 A0230524070001 马天一 A0230525040004 研究支持 李冲 A0230524070001 联系人 李冲 A0230524070001 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）9,952 5,682 7,965 10,531 12,743 同比增

6、长率（%）-46.7-30.7-20.0 32.2 21.0 归母净利润（百万元）-591-419-1,312 493 1,053 同比增长率（%）-172.5-113.6 每股收益（元/股）-2.60-1.64-4.21 1.58 3.38 毛利率（%）0.7 1.5 0.0 10.0 15.0 ROE（%）-15.2-9.0-30.8 10.1 17.8 市盈率-51 -23 61 29 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE-50%0%50%100%02-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-1111-1112-1101-11