【研报】“新能源车”主题投资系列（二）：新能源汽车的中线动量-20200206[18页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1818 Table_Page 投资策略|专题报告 2020 年 2 月 6 日 证券研究报告 新能源汽车新能源汽车的中线动量的中线动量 “新能源车”主题投资系列（二）“新能源车”主题投资系列（二） 报告摘要报告摘要： 引言：引言：重申新能源车主题“贯穿全年”重申新能源车主题“贯穿全年” 。我们在 1 月 15 日报告新能 源车主题能否“贯穿全年”？中提示“新能源车是贯穿全年级别投 资机会，建议利用短期回调机会布局” 。在 2 月 2 日报告03 为镜， 比复刻历史更多的思考中“建议利用风险偏好降低和流动性阶段性 折价的机会配置科技成

2、长” 。2 月 6 日，美股特斯拉连续两天上涨 36% 后隔夜下跌 17%，核心原因在于涨幅迅猛引发投资者分歧加大，并非 基本面变化，美股映射下市场再度担心 A 股新能车行情后续可能面临 较大幅度回调。本篇从主题投资三级“中线动量”视角，再次提示新 能车产业链 “先分母后分子” 、 “政策-销量-业绩” 投资主逻辑， 坚定 “贯 穿全年”主题价值判断，建议紧握短期调整窗口继续积极配置！ 动量之一：自上而下推动明确，新能车战略迎“产业周期拐点”动量之一：自上而下推动明确，新能车战略迎“产业周期拐点” 。战 略升级两大驱动力：技术周期激发动能升级；全球价值链制高点竞争 加剧。20 年产业政策仍存发

3、力空间（两会、十四五规划临近） 。 动量之二动量之二：产业空间巨大产业空间巨大，五大逻辑演绎五大逻辑演绎：新规划将 25 年新能车新 车销量占比目标提到 25%（提升 5pct） ，根据测算，未来 5 年还有超 过 5 倍的相对空间， 20 年乐观预计达 200 万辆。 市场竞争格局重塑， 特斯拉入局叠加供给侧改革， 未来行业集中度提升将带来 “规模效应” 。 未来智能网联赋能，无人驾驶、人机交互等市场空间打开。20 年 中游电池技术可能超预期突破带来成本下移。特斯拉产业链复刻苹 果产业链的同与不同：同在引领技术、管理，加速国产化；不同在虽 然迭代周期更慢，但对我国先进制造业影响拉动将超越苹果

4、。 动量之三动量之三：潜在催化剂密集潜在催化剂密集，政策、销量、特斯拉三重拐点印证。政策、销量、特斯拉三重拐点印证。 政策不限于退坡， 向需求端配套政策倾斜 （如财政补贴运营端转移等） 。 19 年末产销量“翘尾效应”显示景气度拐点，H2 月度销量数据有 望持续印证。特斯拉变量：国产 Model 3 降价；全球化产能持续扩 张（Model Y 交付提前至 3 月） ；财报持续超预期；美股映射。 新能源车产业链新能源车产业链继续关注继续关注四大投资链条四大投资链条“中游锂电池与零部件中游锂电池与零部件-上游锂上游锂 电材料电材料-中游电机电控中游电机电控-电动整车电动整车” ：技术突破和特斯拉国

5、产化下，弹 性更大的中游锂电池与零部件，电池环节单车价值量增量最大；成 本具备优势、渗透率稳健提升、行业价格处于底部的上游锂电材料； 业绩处于底部加速出清，行业集中度提升的中游电机电控；产销 量出现拐点车型放量带来业绩增量的电动整车。 核心假设风险核心假设风险。政策推进不及预期，中美关系超预期，疫情恶化超预 期，特斯拉业绩低于预期。本文仅从主题投资策略角度提示相关标的 投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点。 分析师：分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-60750654 分析师：分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004

6、SFC CE No. BOA313 021-60750651 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 新能源车主题能否“贯穿全 年”？“新能源车”主题 投资系列（一） 2020-01-15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1818 Table_PageText 投资策略|专题报告 目录索引目录索引 引言：重申新能源车主题“贯穿全年”引言：重申新能源车主题“贯穿全年” . 4 一、新能源车主题“贯穿全年”的三级动量一、新能源车主题“贯穿全年”的三级动量 . 5 （一）自上而下推动明确：新能源车战略迎“