【研报】农林牧渔行业后周期之动保专题：价格体系逐步正常猪用疫苗受益生猪存栏回升-20200507[15页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1515 Table_Page 行业专题研究|农林牧渔 2020 年 5 月 7 日 证券研究报告 本报告联系人： 郑颖欣 021-60750607 农林牧渔行业农林牧渔行业 后周期之动保后周期之动保专题：价格体系逐步正常，猪用疫苗受益生猪存栏回升专题：价格体系逐步正常，猪用疫苗受益生猪存栏回升 分析师：分析师： 王乾 分析师：分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 请注意，王乾并

2、非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点核心观点： 2020Q1 猪用疫苗需求迎拐点猪用疫苗需求迎拐点， 非强免品种非强免品种需求需求率先回升率先回升。 2020Q1， 动保行业上市公司收入增速实现同比转正， 2020Q1 同比增长 37.1%，营业利润同比增长 53%。行业销售净利率 22.3%，同比回升 2.5 个百分点。Q1 行 业收入及业绩增长主要源于： （1）肉禽存栏量维持高位，禽苗延续高增长，重组禽流感（H5+H7）市场化疫苗 销量增长尤为明显； （2）猪苗销量随着母猪产能回补迎来触底回升，其中非强制免疫品种如猪圆环等销量率先 实现同比上涨。

3、此外，随着行业库存去化完成猪苗价格体系恢复，1 季度多个市场化疫苗价格迎来上涨。 预计预计 Q2 仔猪存栏量加速回升仔猪存栏量加速回升，看好猪苗看好猪苗销售销售逐季改善逐季改善。根据农业农村部数据，截至 3 月份全国能繁母猪存栏 量已连续 6 个月环比回升，且全国年出栏 500 头以上规模猪场 2、3 月新生仔猪数环比分别增长 3.4%、7.3%， 我们预计 2 季度仔猪存栏量有望加速回升，预计猪用疫苗需求将充分受益于生猪存栏回升，考虑到仔猪阶段为 疫苗集中免疫期叠加目前养殖高盈利，预计 2 季度猪苗销售将整体明显改善。 口蹄疫疫苗景气向上高确定性口蹄疫疫苗景气向上高确定性，非口疫苗品种贡献业

4、绩弹性非口疫苗品种贡献业绩弹性。根据不同猪用疫苗品种在养殖场免疫方案中的特 点，在生猪存栏恢复升过程中其需求改善表现将出现分化： （1）常规性必免品种常规性必免品种如口蹄疫疫苗及种猪必免品种 猪瘟、猪伪狂犬等，其需求主要受生猪存栏量影响，受养殖盈利影响较小，景气向上趋势确定性高。 （2）非必非必 免品种免品种如圆环、蓝耳等，其免疫需求主要受养殖盈利水平影响，需求弹性较大。由于未来 2 个季度生猪供给难 有根本改善，猪价仍将维持高位运行，养殖盈利仍处高位期间预计非必免的常规品种需求将率先回升，叠加生 猪存栏逐步恢复，非必免品种弹性尤为显著。 投资建议：投资建议：在养殖高盈利刺激下生猪存栏目前处于

5、逐步恢复态势中，动保板块需求有望逐步受益于下游生猪养 殖量回升，行业整体景气度趋势上行，建议重点关注普莱柯（核心品种猪圆环，高弹性标的） 、中牧股份（口蹄 疫疫苗市占率有望提升） 、生物股份（口蹄疫市场苗龙头，业绩改善确定性高） 、瑞普生物（肉禽养殖量高位下 禽苗有望延续高增长）等。 风险提示风险提示：疫病风险；生猪存栏恢复不达预期；政策风险等。 相关研究相关研究： 农林牧渔行业 2019 年报及 2020 年一季报总结:畜禽养殖 ROE 大幅提升，饲料、疫苗等有望滞后受益 2020-05-04 农林牧渔行业:4 月板块跑输 6.5 个百分点，后期猪价仍有上冲动力 2020-05-04 农林牧

6、渔行业:本周猪价继续小幅回调，后期仍有上行压力 2020-04-26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1515 Table_PageText 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 温氏股份 300498.SZ 人民币 30.27