【研报】新能源汽车行业IGBT专题报告：电动车核心技术国产替代迎机遇-20200218[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 电动电动车车核心核心技术技术，国产国产替代替代迎机遇迎机遇 新能源汽车行业 IGBT 专题报告2020.2.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 IGBT 作为作为汽车汽车电动化核心部件电动化核心部件，其安全性、节能性直接决定了电动车性能，其

2、安全性、节能性直接决定了电动车性能， 但但车用车用 IGBT 的的技术、技术、制造、制造、资金资金等等壁垒高，壁垒高，国产化率国产化率低，供应长期被欧美日低，供应长期被欧美日 企业垄断企业垄断。随着随着 IGBT 技术技术不断进步不断进步，国内企业，国内企业快速快速发展发展，国产国产 IGBT 已经已经开开 启大规模生产并启大规模生产并批量应用于电动车批量应用于电动车，长期有望逐步实现，长期有望逐步实现进口进口替代替代。重点推荐：重点推荐： 已经在已经在 IGBT 产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（A+H）、）、 中车时代电气（中车

3、时代电气（H）。）。 IGBT 在电动车起到什么作用，市场空间有多大？在电动车起到什么作用，市场空间有多大？IGBT 是电动车技术皇冠上的是电动车技术皇冠上的 明珠，明珠，预计预计 2025 年全球空间年全球空间 370 亿元亿元。IGBT 是电动车中控制交直流、高低压 转换的核心半导体器件，应用在电控、空调与热管理、充电系统三大主要场景， 其安全性、节能性直接决定了电动车性能。电动乘用车依据配置不同，IGBT 单 车价值量高达 1000-5000 元， 预计 2020 年全球空间接近百亿元， 伴随全球电动 车产销快速增长，预计行业 2025 年空间有望达 370 亿，CAGR 约+30%。

4、车用车用 IGBT 行业格局如何行业格局如何？英飞凌等欧美日企业垄断， 国内企业英飞凌等欧美日企业垄断， 国内企业积极布局积极布局。 由于 芯片设计、 晶圆制造是产业链核心技术环节， 海外巨头议价能力高、 盈利能力强， 例如英飞凌 PMM 业务净利率高达 25%；而模块制造、电控制造等环节利润率 相对合理。2019 年，中国电动车用 IBGT 国产化率低于 30%，CR3 超过 81%， 英飞凌/比亚迪/三菱电机分别为 58%/18%/5%，比亚迪凭借自身品牌电动车优 势，率先实现了国产 IGBT 规模化生产和应用。与此同时，比亚迪、中车时代等 中国企业正在产业链多个环节布局， 并向设计、 晶

5、圆制造等核心技术环节加大投 入。 车用车用 IGBT 壁垒高，壁垒高，自主企业进展如何？自主企业进展如何？技术差距技术差距在在缩小，国产缩小，国产替代可期替代可期。从全 产业链看，IGBT 的前期资本开支大，中期制造良品率重要，后面市场开拓需要 培育，壁垒极高。IGBT 产品三个核心因素是安全性、性能、成本：1）安全性 方面， 欧美日企业凭借长期经验积累具备先发优势， 而比亚迪凭借电动车量产优 势快速看齐。2）性能方面，国产 IGBT 晶圆目前减薄至 110-130m，较英飞 凌 70-110m 水平虽然仍有差距，但性能差异有限；同时精细化网格栅等技术 也推动比亚迪等国产 IGBT 性能不断追

6、赶海外巨头。3）成本上，伴随国内 8 寸 晶圆陆续量产以及良率逐步提升，国产 IGBT 的成本优势正逐步显现。 风险因素：风险因素：新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；IGBT 降价幅度超 预期；技术路线变动。 投资策略投资策略：IGBT 作为电动化核心部件，进入壁垒高，目前国产化率低，供应长 期被欧美日企业垄断，随着 IGBT 技术趋势成熟，国内企业快速发展，已经逐步 批量应用于电动车，长期有望逐步实现国产替代。重点推荐：已经在 IGBT 产业 链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（A+H）、中车时代电气（H）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级