邦基科技-公司研究报告-产业链双向利好公司乘势而行-230208（20页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 饲料饲料 产业链双向利好，产业链双向利好，公司公司乘势而乘势而行行 核心观点：核心观点：上游原材料成本高位回落，叠加下游存栏恢复，饲料企业或迎双向利好。公司深耕猪料领域，高品质产品打造价格优势，2021 年产品销售均价高于行业可比公司平均 138.10 元/吨；区位优势打造较低成本，2021 年饲料产品单吨净利近 300 元，处于行业

2、领先水平，未来有望进一步提升；公司凭借优质产品力，提高猪只应激能力、抗病毒能力，从而较好保障下游养殖户的经济效益，客户粘性高。公司新增产能 96 万吨，实现翻倍增长。综合来看，公司是饲料行业一家小而美的企业，盈利能力改善叠加产能释放，未来业绩有望高增长。原材料成本压力逐渐缓原材料成本压力逐渐缓解解，养殖景气回升带动饲料需求增长养殖景气回升带动饲料需求增长 原材料成本较前期价格高点均有所回落，饲料企业利润有望修复。农业农村部数据显示我国能繁母猪存栏量自 22 年 5 月开始环比增加，至 22 年 11 月环比累计增加 3.5%。能繁母猪存栏量恢复增长将带动后期生猪存栏逐渐增加，猪料需求有望恢复。

3、饲料价格独具优势，销售增速值得期待饲料价格独具优势，销售增速值得期待 产品结构及优质品质打造价格优势，2021 年公司饲料售价3903.46 元/吨，高于行业可比公司平均 138.10 元/吨；区位优势利好原料采购，2021年饲料单吨净利近300元。公司募资扩产，新增饲料产能 96 万吨，产能翻倍增长带动公司饲料销量持续提升。盈利预测与评级：盈利预测与评级：考虑近期原料价格高位下降，后续仍有回落空间，且公司将持续加大高毛利产品的销售力度，综合考虑，我们预计公司 2022-2024 年实现营收 16.04/20.56/26.75 亿元，归母净利润 1.21/1.61/2.06 亿元，EPS 分别

4、为 0.72/0.96/1.23 元/股，对应 PE 分别为 28.70 x/21.55x/16.80 x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：销量不及预期、养殖疫病风险、原料价格上涨等。重要财务指标重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,723.84 2,034.92 1,604.24 2,055.93 2,674.50 YoY(%)71.58 18.05-21.16 28.16 30.09 净利润(百万元)111.96 145.82 120.60 160.57 206.04 YoY(%)109.55 30.25-17.30 33

5、.14 28.32 毛利率(%)13.93 12.58 14.20 14.56 14.60 净利率(%)6.49 7.17 7.52 7.81 7.70 ROE(%)35.33 34.32 22.11 22.74 22.59 EPS(摊薄/元)0.67 0.87 0.72 0.96 1.23 P/E(倍)30.91 23.73 28.70 21.55 16.80 P/B(倍)10.92 8.15 6.34 4.90 3.79 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级首次评级 增持增持 王明琦 SAC 编号:S1440521100007 发布日期：2023 年 02 月 08 日 当前股价：

6、20.50 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 0.49/1.66/12 月最高/最低价（元）25.58/17.09 总股本（万股）16,800.00 流通 A股（万股）4,200.00 总市值（亿元）34.61 流通市值（亿元）8.65 近 3 月日均成交量（万）560.02 主要股东 山东邦基集团有限公司 50.00%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -32%-22%-12%-2%8%2022/10/192022/11/192022/12/19邦基科技上证指数邦基科技邦基科技(603151.SH)(603