1、Bloomberg Terminal亚太劵商 2023 年展望彭博专业服务020406091113 表现和估值中国内地的 IPO 项储备较丰富港 IPO 市场或迎来复苏格理 ROE 或仍将于同业监管要求削减薪酬的压本券商处境艰难目录2023 年展望：亚太券商中国退出动态清零政策、美联储放慢加息步伐以及监管环境变化或将奠定亚洲券商 2023 年利润前景的基调。如果11初以来的股市反弹能够持续，中资券商的利润将有望增长。由于监管审查管薪酬，中资券商料将加强成本控制。在截至 3 的 2023 财年，格理集团的股本回报率(ROE)或超17%，原因是该集团资产管理部门表现强劲，有望抵消资本市场业务走弱的

2、影响。野村和和在零售、承销和交易业务方面可能都会面临挑战。2表现和估值亚洲券商估值将取决于资本市场活动中资券商的估值可能取决于经济持续复苏的预期以及疫情管控措施的放松。本券商的估值可能会受到交易和承销业务放缓拖累。格理的 ROE 低于澳利亚其他融机构，可能需要削减超额资本才能提ROE。中资券商收益的周期性特征2022 年前 11 个，在港上市的 13 家规模最的中资券商平均下跌了 22%，与恒国企指数的跌幅致相同。券商板块承压的原因包括避险情绪、疫情封控影响、监管要求降费的压以及对管薪酬进审查。由于有迹象表明政府可能会改变动态清零的政策场，并出台房地产业的刺激措施，股市 11 初以来出现反弹，

3、券商的续费和投资收有望从中获益。在 H 股上市券商中，东方证券的股价表现最差，投资亏损及资产管理服务费收骤降可能是主要原因。光证券有望实现更强劲的收益增长，再加上减值拨备转回的提振，光证券的股价跑赢 同业。中资券商板块表现不佳Source:Bloomberg Intelligence3格理2.1倍的市净率反映较悲观的市场普遍预期格理的市净率为 2.1 倍，低于过去五年的平均平，1 以来已下降 33%，这似乎反映了市场对该集团 2023 年 14%的 ROE 的普遍预期（我们认为偏保守），远低于 16%的五年平均平。格理的估值仍太平洋银和澳新银出近倍，但与资产管理公司平均 2.9 倍的市净率相，

4、估值平存在优势。我们认为，轻资产运营的资产管理公司与格理集团的资管业务更相似，它们 18%的五年平均 ROE 也是如此，因此更有可性。格理对盛、摩根丹利和澳利亚同业都存在估值溢价，反映出后者的回报率更低（表明资本要求更）。截至 9 30，格理的超额资本为 120 亿澳元，只有幅降低超额资本才能提升 ROE，我们认为这或可通过并购实现。收购更多资产管理公司应该会对格理的回报率提升分有利。本券商或临销售和承销业务疲软野村、和等本券商或将面临销售和交易收增速放缓、承销业务下滑以及运营成本上升的挑战。伴随美国利率波动出现的固收类交易收增长，可能不以抵消本股市跌导致的股票相关 收下降。但潜在利好因素在于

5、，本券商管理的零售和机构资产规模以及并购顾问费收都颇具 韧性。2022 年前 11 个，野村和松井证券的股价总体保持稳定，跑赢 SBI（跌 16%）。SBI 的收益倍数可能会很容易受到加密资产市场波动以及该公司在融科技业务投资的影响。回报率与估值 vs.同业Source:Company Filings,Bloomberg Intelligence本机构券商的股价表现Source:MRR,Bloomberg Intelligence4中国内地的 IPO 项目储备较丰富中国IPO集资额达美国三倍；中信、中的领先优势或将扩尽管今年中国内地 IPO 集资额幅升至美国市场集资额三倍以上、接近全球集资额的

6、近半，中国市场 IPO 活动或将继续增长；相之下，去年增幅为 13%。中信证券、中公司和中信建投取代盛、摩根通和摩根丹利，跻全球四 IPO 承销商之列。中国内地IPO集资额逆势增全球市场下滑第三季度，中国内地 IPO 集资额同幅上升 17%，与全球市场下降 57%、美国市场下降 94%形成鲜明对。由于有量待进的 IPO 交易，强劲势头可能将持续至第四季度。根据彭博汇编的数据，按季度集资额计，上海、深圳和北京交易所合计占全球 IPO 集资额的半左右。中国内地交易所和投有望受益于因中美紧张局势升级和市场改掀起的波上市“回归”浪潮。中国政府希望为企业创造更加便利的直接股权融资环境。前正酝酿在全国范围