建材行业：水泥需求尚未启动华东熟料价格上涨-230206（23页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥水泥强于大市强于大市维持2023年02月06日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S1110521050002分析师 朱晓辰 SAC执业证书编号：S1110522120001联系人 林晓龙需求尚未启动，华东熟料价格上涨需求尚未启动，华东熟料价格上涨行业研究周报2近期水泥行业动态：近期水泥行业动态：上周（1.30-2.03）水泥指数上涨1.04%，跑赢建材指数。22年1-12

2、月水泥产量21.2亿吨，同比下滑10.8%，12月单月水泥产量1.68亿吨，同比下滑12.3%。节前一周全国水泥市场价格428元/吨，环比下降1.3元/吨。价格下调区域主要是江西和贵州，幅度20-40元/吨；长三角沿江地区熟料价格上调30元/吨。春节过后第一周，受淡季因素影响，下游工程项目和搅拌站尚未启动，水泥需求恢复有限，仅有少量袋装备货需求，企业发货在1-3成水平；各地水泥企业正在执行错峰生产或停窑检修。价格方面，春节过后，部分地区水泥企业为打开市场销量，采取小幅下调价格策略。鉴于节前各地水泥价格已基本跌至底部，再大幅回落可能性较小，加之市场正处于启动阶段，预计2月中上旬，水泥价格多将处于

3、震荡调整走势为主，随着市场需求不断恢复，价格将会企稳并回升。核心观点：核心观点：22年水泥行业受需求下滑、竞争加剧等因素影响，利润出现大幅回撤，近期地产政策面利好较多，均指向地产需求侧，有望带动房屋销售企稳回升，保交楼有望使23年上半年竣工端基本面实现较大向上弹性的情况下，若销售改善，则新开工端随之改善的可能性较大，进而对水泥需求或有提振效果。而供给端收缩力度继续加大，一方面行业总产能已经基本见顶，按照23年拟投建产能及对应置换产能计算，行业产能将净减少1350万吨；另一方面错峰生产力度有望继续加大：根据卓创资讯，22年水泥企业整体错峰生产力度相比2021年有所增加，而从近期部分省份公布的冬季

4、错峰限产方案来看，大部分停产天数较22年也有增长的趋势。当前水泥企业（以海螺为例）22Q3毛利率几乎是近20年最低水平（仅比05Q1最低值高2.4pct），若需求超预期，则水泥价格或有较大修复弹性，因此23年水泥企业盈利改善情况仍值得期待，春季有望再次出现躁动行情。中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一

5、方面通过骨料等业务打造第二增长极。当前水泥基本面与估值或均处于历史底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有一定投资性价比。推荐成长性较优的【华新水泥华新水泥】，【上峰水泥上峰水泥】，龙头【海螺水泥海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优混凝土减水剂成长性更优，龙头龙头突出突出，推荐推荐【苏博特苏博特】。注：注：表中市值数据截至表中市值数据截至20232023年年2 2月月3 3日收盘。日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：WindWind、天风证券研究所、天风证券研究所风险提示风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨：水泥需求大幅

6、下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨近期行业动态及核心观点：近期行业动态及核心观点：证券代码证券代码 证券名称证券名称总市值总市值（亿元）（亿元）当前价当前价格格归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EPSEPSPEPEPBPB股息率股息率20202020202120212022E2022E2023E2023E20202020202120212022E2022E2023E2023E20202020202120212022E2022E2023E2023E20202020202120212022E2022E2023E2023E201920192020202020212021600585.SH海螺水泥1,