【研报】新能源汽车产业链行业磷酸铁锂系列报告（一）：畅销车型推纯电磷酸铁锂电池迎来强复苏-20200224[21页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 新能源汽车产业链行业 磷酸铁锂系列报告（一） ：畅销车型推 纯电，磷酸铁锂电池迎来强复苏 核心观点核心观点 铁锂铁锂-三元电池价差长期存在，三元电池价差长期存在， 成本驱动磷酸铁锂电池向乘用车领域持续渗透成本驱动磷酸铁锂电池向乘用车领域持续渗透。 磷酸铁锂电池对三元电池的成本优势由材料构成决定。 当前磷酸铁锂正极价格 已经下探到 4.1 万元/吨。而三元正极材料不同型号的价格区间为 12-18 万元/ 吨。叠加其他材料的价格差异，最终体现在电芯上，两者之间价差在最终体现在电芯上，两者之间价差在 15%左左 右。右。新能源汽车补贴的大幅下

2、降是车企寻求铁锂替代的主要原因，尤其是低端 的微型车和小型车补贴下降幅度最大。考虑车型全生命周期，磷酸铁锂车型在 牺牲少量续航的情况下，平均每年使用成本较三元车型低 4300 元。2020 年 以来铁锂电池在乘用车领域的配套比例大幅提升至 20%以上，比亚迪、上汽 集团、奇瑞等车企已经开始在部分车型上配套铁锂电池，铁锂电池持续向乘用 车中渗透，长期看有望提升至 30%的份额。 五菱宏光五菱宏光/荣光荣光电动化，有望带动磷酸铁锂电池强势复苏。电动化，有望带动磷酸铁锂电池强势复苏。中国神车五菱宏光 以高品质、低价格、开不坏、低成本的特点给消费者留下了深刻的印象，创造 了产销量的奇迹，以 450 万

3、辆的累计销量拿下国内乘商两用 MPV 领域 80% 的市场份额。如今一代神车即将迎来电动化，纯电版车型多个型号进入工信部 推荐目录，预计将在 2020 年内上市。纯电版车型全系搭载了磷酸铁锂电池， 续航水平在 250-300 公里， 预计将在城市物流领域打开市场空间， 从而带动磷 酸铁锂电池装量增长。此外，在技术方面，比亚迪刀片铁锂和宁德 CTP 铁锂 方案可以提升体积能量密度，改善单车带电容量，有望在中端车型中打开市场 空间。 预计铁锂装机增量空间预计铁锂装机增量空间 3 年年 20GWh， 看好铁锂在乘用车领域的配套的持续提， 看好铁锂在乘用车领域的配套的持续提 升。升。2019 年 3

4、月底补贴大幅调整就预示着铁锂产业链在动力中的复苏，这种 确定性随着车企、电池厂的变化而逐渐增强。铁锂电池在新能源汽车中的复苏 是长期过程，我们预计装机量份额下降速度会放缓，但装机规模绝对值提升， 从长期看，我们预计国内 50%的 A00 车型，30%的 A0 车型，10%的 A 级车， 30%的插电车型有望配套 LFP 电池， 以 2020 年各车型销量预测数据计算， 预 计 2020-2022 年我国 LFP 电池装机量分别达到 30.37/36.03/42.83GWh，三 年增量高达 22.5GWh。随着全球主流车企低端车型也开始转向 LFP 电池，对 LFP 电池的增量空间更可观。 投资

5、建议与投资标的投资建议与投资标的 磷酸铁锂产业链涉及上游原材料磷酸、磷酸铁、碳酸锂，中游正极材料磷酸铁 锂以及下游磷酸铁锂池和整车，后端市场还包括动力废旧磷酸铁锂电池拆解、 梯次利用和湿法回收。其中正极和电池厂业务相对更纯粹。建议关注电池龙头 宁德时代(300750， 未评级)和专注铁锂电池的供应商鹏辉能源(300438， 买入)。 正极材料环节，建议关注第一梯队的德方纳米(300769，未评级)、湘潭电化 (002125，未评级)、中国宝安(000009，未评级)。在后端市场，光华科技 (002741，增持)是唯一一家综合处理磷酸铁锂废旧电池的企业，公司当前磷酸 铁已经批量出货，铁锂废旧电池

6、的梯次利用也已经规模化展开，有望受益铁锂 复苏和电池报废放量，重申买入“增持”。 风险提示风险提示 铁锂装机量不达预期；三元电池降价超预期；高镍三元普及超预期。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2020 年 02 月 24 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888-4034 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5