国博电子-公司研究报告-强芯强国之军用模块、芯片系列报告之二：有源相控阵T、R组件龙头军民双驱掘金千亿市场-230206（32页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 国防军工 2023 年 02 月 06 日 国博电子(688375)强芯强国之军用模块/芯片系列报告之二：有源相控阵 T/R 组件龙头，军民双驱掘金千亿市场 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：背靠军工电子主力中国电科集团，国内射频及 T/R 组件头部企业。公司是院所改制的优秀案例，深耕射频芯片 20 余年，完成从 2G/3G/4G/5G 的产品布局，2019 年中国电科五十五所将微系统业务（有源相控阵 T/R 组件业务）注入到国博电子，公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，民用射频业务持续深化+整合 T/R 组件军品业务，实现军民双

2、线布局，为国内目前能够批量提供 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。业绩增长稳定，盈利能力不断改善，其中 T/R 组件业务为公司基石，主要为军用，2018-2021年 T/R 组件营收及利润占比过半，民品射频芯片/模块业务持续向好。根据公司公告，2022Q3 实现营收 26.6 亿元（yoy+59.7%），归母净利润 4.02 亿元（yoy+37.6%）。军品：T/R 组件为雷达核心高价值部件，应用领域拓展催生百亿市场。1）与传统天线相比，有源相控阵雷达优势明显，搭载有源相控阵雷达已成装备发展趋势，T/R 组件需求有望加速释放；2）T/R 组件是有源相控阵雷达的关键部件，约占雷

3、达总成本的 40%，随着有源相控阵渗透率逐年提升以及下游领域（机载、舰载、星载和弹载）拓展，预计 2025年我国军用雷达对应的 T/R 组件市场规模约为 167 亿元，2022E-2025E 年 CAGR 约为12.10%；3）公司产品不断迭代升级，军品 T/R 组件龙头地位稳固，有望充分受益于下游需求释放。民品：5G 基站建设加速叠加国产替代带动射频产品需求释放。1）5G 技术大规模应用或将支撑移动通信基站市场增长，带动基站用射频器件需求释放通信基站数量增加；2）根据无线通信基础数据显示，2G 基站中射频器件占基站价值比重约为 4%，3G 和 4G基站中射频器件价值占比提升至 6%-8%，5

4、G 基站射频器件价值占比将进一步提升；3）目前射频集成电路市场主要被国外厂商垄断，国产替代需求愈发突出，公司布局毫米波、GaN 芯片及模块，主攻移动通信基站，与同行企业在应用领域方面呈现差异性布局，有望随国产替代加快进一步提高市占率。首次覆盖并给予“增持”评级。公司背靠中国电科五十五所，技术背景深厚，军品 T/R 组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升和下游需求释放，民品射频业务有望随 5G 基站建设和国产替代加快快速增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.1/6.8/8.8 亿元，对应当前股价 2022-24 年 PE 分别为 81/61/47 倍。选取臻雷科技（射频芯片

5、）、亚光科技（微波电路及组件）、铖昌科技（T/R 芯片）、卓胜微（射频器件/模组）等以射频相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2022-24年的PE 均值分别为94/67/48倍，2023年公司 PE 估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：客户集中度高；新产品研发不及预期风险；下游装备需求不及预期 市场数据：2023 年 02 月 03 日 收盘价（元）102.51 一年内最高/最低（元）128.5/86.08 市净率 7.4 息率（分红/股价）0.49 流通 A 股市值（百万元）3290 上证指数/深

6、证成指 3263.41/12054.30 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）13.77 资产负债率%37.91 总股本/流通 A 股（百万）400/32 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 研究支持 穆少阳 A0230122070006 联系人 穆少阳(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,509 2,661 3,34