非银金融行业资管通鉴系列十：法国篇从母行协同到零售转型的东方汇理-230205（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 2022E 2023E 评级 国联证券 0.30 0.41 增持 东方财富 0.67 0.80 增持 江苏金租 0.80 0.95 增持 中信证券 1.38 1.78 增持 瑞达期货 0.86 1.13 审慎增持 0.86 1.13 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 资管通鉴系列九：富达投资，以服 务 体 系 构 建 竞 争 优 势 2022-

2、12-05 资管通鉴系列八：AMG 资管，精 品 资 管 公 司 的 狩 猎 者 2022-08-02 资管通鉴系列六：景顺集团，ETF 和主动投资并举的资管巨头2022-06-22 资管通鉴系列五：富兰克林资源，折戟于境外投资的家族制资管平台2022-06-09 资管通鉴系列四：资本集团，以长期主义为制胜之道2022-04-21 资管通鉴系列三：黑石集团，审时 度 势 的 另 类 资 管 巨 擘 2022-03-22 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 Author 研究助理：研究助理：开妍 陈静 投资要点投资要点 东方汇理为贝塔属性较为

3、明显的资管标的，市场上行周期弹性相对指数更高。东方汇理为贝塔属性较为明显的资管标的，市场上行周期弹性相对指数更高。1）市场表现，2015-2022 年期间，东方汇理股价累计涨幅 13.7%，跑输基准指数 SBF120；2）绝对规模，截至 2022 年 12 月 30 日，东方汇理市值规模为 108.05亿欧元，并不算大市值公司；3）估值方面，2016-2022 年期间东方汇理 PE 中枢稳定在 22 倍上下，最近两年来看公司的 PE 估值呈现出明显的下行趋势，P/AUM 估值方面，估值倍数中枢整体稳定在 0.75%左右。东方汇理是一家典型的“银行系”资管公司，母公司法国农业信贷银行集团拥东方汇

4、理是一家典型的“银行系”资管公司，母公司法国农业信贷银行集团拥有绝对控制权。有绝对控制权。1）发展历程，东方汇理的成立源于 2010 年法国农业信贷银行和法国兴业银行资管业务的横向合并，后依托并购和全球化策略，东方汇理建设了成熟的分销体系与合作伙伴网络，并跻身全球十大资管公司之列。2）股权结构，农业信贷银行集团拥有绝对控制权，东方汇理借助母公司的资源和平台在成立初期实现快速发展。3）公司治理，法国农业信贷银行集团对高管任命具有关键性的影响，董事会下设的七大委员会保障了公司内部的治理秩序。4）战略导向，东方汇理坚持社会责任投资理念，致力于巩固公司在资管领域的领先地位，重点发展金融科技业务，依托并

5、购以实现规模效应。从业务模式来看，东方汇理实现了从依托母公司起家到零售化分销的转型。从业务模式来看，东方汇理实现了从依托母公司起家到零售化分销的转型。1）财务表现，公司盈利兼具成长性和稳定性，2010-2021 年期间，公司营业收入和归母净利润复合增速分别为 6.4%和 10.7%，净利率和 ROE 分别提升至 43.6%和 13.4%。2）商业模式，基于 AUM 的净管理费用是公司主要的收入来源，2014-2021 年期间，净管理费复合增长 9.8%至 27.85 亿欧元，对营业收入的贡献始终在 85%以上，职工费用占总成本的比重始终维持在 60%以上。3）利源分析，公司 AUM 扩张和客户

6、零售化是业绩增长的主要驱动力，2010-2021 年期间，公司 AUM 年化增长 9.4%至 2.06 万亿欧元，其中并购效应是实现资管规模增长的重要驱动力，2014-2021 年期间，零售渠道资管规模复合增长 20.1%至 0.91 亿欧元，结合较高的零售业务费率，零售渠道管理费用成为公司重要的收入来源。4）微观产品，东方汇理为客户提供长期高质量服务，在参与晨星评级的 577 只基金中，共 183 只获得晨星四星或五星的高评级。并购重组和金融科技业务是东方汇理的经营亮点。并购重组和金融科技业务是东方汇理的经营亮点。1）通过积极并购拓展新的业务线，依托合资子公司实现全球化布局。2）对外依托金融