源杰科技-公司深度研究报告：国产光芯片领先厂商数通和电信市场双轮驱动-230204（33页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司公司以以 IDMIDM 模式模式深耕光芯片，深耕光芯片，营收营收和利润和利润实现实现倍增倍增。公司成立以来始终聚焦光芯片行业，产品涵盖 2.5G 到 50G 磷化铟激光器芯片，广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、4G/5G 移动通信网络等细分赛道，公司客户涵盖国际前十大及国内主流光模块厂商。2022 年前三季度公司实现营收 1.93 亿元，YoY+26%。实现归母净利润 0.74 亿元，YoY+23%。19 年至今营收和利润实现数倍成长。全球数据量指数级增长，全球数据量指数级增长，数据中心数据中心和和电信双轮驱动光芯片向上成电信双轮驱动光芯片向上成长长。根

2、据 Omdia 的数据，18-24 年全球固定网络和移动网络的数据量将从 130 万 PB 成长到 576 万 PB，CAGR 达 28.7%。光芯片是光模块核心元件，将持续受益于全球数据中心、光纤宽带接入以及移动通讯的持续发展。根据 LightCounting 的数据，2025 年全球光模块市场规模预计将达到 113 亿美元，21-25 年 CAGR 达 11.3%。海外光芯片厂商具备先发优势，海外光芯片厂商具备先发优势，中高端光芯片国产替代空间巨大。中高端光芯片国产替代空间巨大。根据 ICC 的数据，2021 年 2.5G 及以下速率光芯片国产化率超过90%；10G 光芯片国产化率约 60

3、%，部分性能要求较高、难度较大10G 光芯片仍需进口；2021 年 25G 光芯片国产化率约 20%，但 25G以上光芯片的国产化率仅 5%，目前仍以海外光芯片厂商为主。公司为国内少数提供 25G 光芯片的厂商，未来将持续受益于国产替代带来的份额提升，24 年公司 10G 光芯片营收有望达 2.72 亿元，25G 光芯片营收有望达 0.92 亿元，22-24 年 CAGR 达 52%。2022 年 12 月，公司发行新股 1500 万股，发行价 100.66 元/股，募集总金额 15.1 亿，其中 9.8 亿计划用于 10G、25G 光芯片产线建设项目、50G 光芯片产业化建设项目、研发中心建

4、设项目以及补充流动资金，其余为超募资金。我们预计 22-24 年收入分别为 2.66 亿元、3.75 亿元和 5.24 亿元，归母净利润分别为 1.06 亿元、1.60 亿元、2.20 亿元，采用 PE 估值法，给予 23 年 65 倍 PE，市值为 104.1 亿元，对应目标价为173.52 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。下游需求不及预期；产品迭代不及预期；财务投资者减持风险；股票解禁风险。02004006008001,0001,200116.00122.00128.00134.00140.00146.00221221人民币(元)成交金额(百万元)成交金额源杰科技沪深300 公司深度研究

5、 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、数通和电信市场水大鱼大，光芯片国产替代空间广阔.5 1.1 光芯片系光通信核心元件，位于光通信产业链上游.5 1.2 需求端：数通和电信双轮驱动光芯片向上成长.8 1.3 供给端：海外厂商先发优势明显，国产替代进程加速.12 二、国内光芯片领先厂商，中高端产品突破放量.16 2.1 长期深耕光芯片领域,管理层技术背景深厚.16 2.2 纵向推动中高端产品研发，横向布局激光雷达芯片.17 2.3 公司主营收入有所波动，毛利率领先行业平均水平.21 三、公司技术+制造深度融合，产能释放有望推动业绩增长.23 3.1 公司具备全流程 IDM 模式

6、，助力公司降本增效.23 3.2 公司技术国内领先，形成两大平台、八大技术.26 3.3 公司扩产中高端产品，持续加码高端光芯片.27 四、盈利预测与投资建议.28 4.1 盈利预测.28 4.2 投资建议及估值.29 五、风险提示.30 图表目录图表目录 图表 1：光电子器件示意图.5 图表 2：2023 年全球光电子市场规模有望达 454 亿美元.5 图表 3：光芯片在光通信中用于产生和接受光信号.5 图表 4：光芯片位于光通信产业链上游.6 图表 5：光模块结构示意图（SFP+封装）.6 图表 6：光芯片可分为激光器芯片和探测器芯片.6 图表 7：边发射激光芯片（左）和面发射激光片（右）