1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 03 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）大行“头雁”大行“头雁”总量研究/银行 目标估值：6.47-6.97 元 当前股价：5.61 元 建行成立于我国第一个五年计划初期，为财政部下属的一家国有独资银行，为管理和分配巨额建设资金，中国建设银行应运而生。22Q3 建行总资产规模达 34.3 万亿元，稳居中国第二大行。1、基建和住房按揭传统优势强、基建和住房按揭传统优势强 建行在基建领域具有传统优势，基建类贷款占比高。建行在基建领域具有传统优势，基建类贷款占比高。自 2017 年起，建设银行基础设施行业领域贷款占对公贷

2、款的比重超过 50%，截至 22 年 6 月末，基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重为 51.66%，保持平稳态势。按揭市场份额保持第一，不良率处于低位按揭市场份额保持第一，不良率处于低位。按揭是按揭是建设银行建设银行零售贷款的零售贷款的大头大头，占比，占比超超 80%。建设银行 22Q2 按揭贷款存量为 6.48 万亿，位列国内银行之首，按揭贷款占零售贷款的比重为 80.2%，较 2012 年末提高了 4.46 个百分点。22Q2 按揭贷款占总贷款比重为 31.78%，符合房地产贷款集中度要求（32.5%）。按揭贷款市场份额第一按揭贷款市场份额第一，近年市占率有所下降，近年市占率有所下降。2

3、2Q2 中国个人住房贷款总计 38.86万亿元，建设银行市场份额为 16.68%，虽然近年来建设银行按揭贷款市场份额有所下降，但仍然排名商业银行第一位。2、零售业务优势明显、零售业务优势明显 零售贷款规模不断攀升，近三年零售贷款占比有所下降零售贷款规模不断攀升，近三年零售贷款占比有所下降。大行的资产结构中，零售普遍占四成，对公占比约六成。22Q2 建行零售贷款占比降至 39.68%，较 2020 年末下降了 3.38pct。得益于按揭贷款占比高，零售贷款不良率为大行中最低。得益于按揭贷款占比高，零售贷款不良率为大行中最低。22Q2 建设银行的零售贷款不良率为 0.44%，远低于对公贷款不良率

4、2.15%。得益于按揭贷款占比较高，且按揭不良率为大行中最低，建设银行零售贷款不良率在六大行中处于最低水平，22Q2 建设银行零售贷款不良率为 0.44%，另外五家大行零售不良率位于0.54%-1.17%。零售贷款年化平均收益率较为稳定，在大行中排名第三。零售贷款年化平均收益率较为稳定，在大行中排名第三。零售贷款平均收益率较为稳定，基本上维持 4.5%-5%的水平，22 年为 4.89%，在六大行排名第三。3、盈利能力领先，息差优势稳固盈利能力领先，息差优势稳固 ROE 较高较高。2015 年起连续 7 年 ROE 位列六大行第一，彰显高盈利能力的持续性。2021 年建设银行 ROE 为 12

5、.55%，位列六大行第一，在全部上市银行中分别排名也处于上游水平。生息资产收益率优势明显。生息资产收益率优势明显。建设银行 1H22 生息资产收益率 3.72%，较 21 年提升1BP；计息负债成本率 1.82%。与其他五大行横向对比，建设银行生息资产收益率位于大行前列，主要源自贷款占比高+零售占比高的结构优势。较高的资产端收益率带来息差优势，21 年建设银行净息差为 2.15%，位居六大行第 2。投资建议：投资建议：我们预计建设银行 22/23 年盈利增速为 6.3%/5.3%。我们采用同业比较法对建设银行进行估值，参照可比同业，给予其 0.65-0.7 倍 22E P/B 的目标估值。对应

6、 6.47-6.97 元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示：疫情扩散；经济失速，资产质量显著恶化；政策变动，息差大幅收窄等。疫情扩散；经济失速，资产质量显著恶化；政策变动，息差大幅收窄等。基础数据基础数据 总股本（万股）25001098 已上市流通股（万股）959366 总市值（亿元）14026 流通市值（亿元）538 每股净资产（MRQ）11.2 ROE（TTM）11.4 资产负债率 91.8%主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 57.11%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 0 1-1 相对表现-8-1 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关