王府井-公司研究报告-零售巨头免税启航-230203（28页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 王府井（王府井（600859.SH600859.SH）零售巨头，免税启航零售巨头，免税启航 投资要点：投资要点：公司已建立“有税+离岛免税+市内免税”一体的线下零售系统，具备跨区域、跨牌照的经营能力。公司作为传统零售龙头，拥有覆盖全国的综合零售门店数共计76家；同时拥有稀缺的免税全牌照，已经落地的海南离岛店及未来市内免税空间宽广。传统零售主业打造多元业态，转型发展传统零售主业打造多元业态，转型发展。百货业态目前仍为公司营收核心力量，疫情前占比65.8%。2021年随着公司合并首商股份，经营线下门店包括百货

2、、购物中心及奥莱共计76家，超市及专业店数量达441家。同时公司超1800万会员基础也将赋能传统有税及市内免税。落子万宁入局离岛免税，落子万宁入局离岛免税，有税有税+免税双轮驱动免税双轮驱动。2020年公司获得国内稀缺的免税全牌照，并于2023年1月18日试营业首家离岛免税门店王府井悦舞小镇。考虑到2023年海南省免税销售额800亿元的目标及海南疫后消费复苏，预计23-24年公司离岛免税业务贡献营收29.2/40.2亿元。离境市内免税空间宽广，有望受益政策东风离境市内免税空间宽广，有望受益政策东风。2023年是出行流量复苏之年，出境游放开背景下市内免税政策的落地值得期待。参考韩国成熟的市内免税

3、体系及后起之秀新世界的发展路径及优势，中期看我们测算出国际客流回暖后北京市内店规模约150亿元。公司具备传统零售系统的门店在京布局优势，考虑公司在北京市场的市占率3555%，王府井市内免税规模可达5080亿元，按10%12%的利润率估计为公司贡献5.29.7亿元业绩。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司营收105.6/132.7/150.2亿元、归母净利2.1/8.4/11.2亿元，CAGR分别为19.2%/134.1%。我们根据传统零售的拓店速度及疫后复苏进程、离岛免税万宁项目的爬坡情况，预计到2024年公司传统零售/离岛免税营收分别为112.8/40.2亿元。

4、参考可比公司，按照分部估值法预计有税业务24年市值达175.27亿元，离岛免税市值50.30亿元，市内免税市值204.05亿元，整体市值为429.62亿元，对应37.85元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：疫情反复风险；市内免税政策落地不及预期；竞争加剧。Table_First|Table_Summary|Table_Excel 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8,223 12,753 10,563 13,266 15,019 增长率（%）-69%55%-17%26%13%净利润（百万元）387 1,

5、340 205 844 1,125 增长率（%）-60%247%-85%311%33%EPS（元/股）0.34 1.18 0.18 0.74 0.99 市盈率（P/E）83.1 24.0 156.7 38.1 28.6 市净率（P/B）2.8 1.7 1.7 1.6 1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 商业贸易 2023 年 02 月 03 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：28.33 元 目标价格：37.85 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1135/1093 总市值/流通市值（百万元）32156/30

6、978 每股净资产（元）17.04 资产负债率（%）45.85 一年内最高/最低（元）32.34/19.66 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： 研究助理 来舒楠 邮箱：I 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01王府井沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值