宝丰能源-公司深度跟踪报告：绿色煤基新材料龙头高速扩张序幕开启-230203（55页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 54 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 绿色煤基新材料龙头绿色煤基新材料龙头，高速，高速扩张序幕扩张序幕开启开启 宝丰能源（600989.SH）深度跟踪报告2023.2.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 周期产业首席分析师 S1010513110001 李鸿钊李鸿钊 能源化工分析师 S1010520110003 宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头，成本优势宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头，成本优势及一体化造就行业领先、稳定及一体化造就行业领先、稳定性强的盈利能力。性强的盈利能力。2023-2

2、025 年年公司宁东、内蒙古基地烯烃公司宁东、内蒙古基地烯烃新产能新产能将将进入密集进入密集落地期，烯烃产能规划增幅落地期，烯烃产能规划增幅 375%，利润中枢，利润中枢成长空间及增速均可期成长空间及增速均可期。短期。短期看看好好油油-煤煤价价差底部反弹差底部反弹，驱动，驱动煤制烯烃盈利复苏煤制烯烃盈利复苏。我们我们预测预测 2022-2024 年公司年公司归母净利润分别为归母净利润分别为 66 亿亿/89 亿亿/127 亿元亿元，综合综合 PE 及及 DCF 估值法，考虑估值法，考虑到到公公司高成长预期，给予司高成长预期，给予 2023 年年目标市值目标市值 2000 亿元，维持目标价亿元，

3、维持目标价 27 元元及及“买入”“买入”评级。评级。绿色绿色煤基新材料龙头，煤基新材料龙头，成本优势成本优势造就造就行业领先、稳定性强的盈利能力。行业领先、稳定性强的盈利能力。公司主营现代煤化工业务，目前具备煤制烯烃产能 120 万吨、焦炭产能 700 万吨，煤炭产能 720 万吨，布局绿氢耦合提升“双碳”竞争力。公司地处全国煤炭价格洼地，煤炭禀赋转化为原料成本优势，优质光伏资源转化为绿氢成本优势。凭借高效的管理能力，公司原料单耗、能效及投资成本均处行业领先，副产品循环利用有效降低煤炭消耗。显著的成本优势造就公司主营产品毛利率领先行业竞争对手平均超 20pcts，原料一体化使公司利润率波动性

4、显著低于同业。产能产能高速高速扩张扩张序幕开启，布局序幕开启，布局 EVA 等高附加值新等高附加值新品。品。根据公司规划，2023-2025年有望成为新产能的密集投放期，包含宁东三期 100 万吨烯烃、内蒙古一期 300万吨烯烃、宁东四期 50 万吨烯烃，烯烃产能增幅达 375%。此外公司积极扩张自有煤矿规模，丁家梁、甜水河 90 万吨产能及红墩子煤业 192 万吨权益产能均计划于期间释放，降低原料风险敞口。我们测算以上项目投产后，公司利润中枢有望突破 230 亿元，成长空间及增速均可期。公司亦注重烯烃、焦化产业链协同延伸，宁东三期、四期合计规划 50 万吨 EVA 产能，同时布局 20 万吨

5、苯乙烯、10 万吨针状焦产能，聚焦产品附加值提升。“双碳”筑高煤制烯烃壁垒，看好“双碳”筑高煤制烯烃壁垒，看好盈利底部反弹盈利底部反弹。对比烯烃不同生产路线，煤制烯烃长期具备成本优势且契合我国能源结构特点，对于能源安全具备重要战略价值。“双碳”目标下，煤炭转化指标趋紧加深护城河，煤制烯烃存量资产价值提升及超额利润持续性可期。短期受周期因素影响，煤制烯烃盈利（烯烃-原油价差及油-煤原料成本差）均位于历史底部，考虑到油制烯烃已接近盈亏平衡，我们预计烯烃-原油价差有望企稳；此外在国内煤炭保供、进口政策逐步放开预期下，我们看好油-煤原料成本差底部反弹，煤制烯烃盈利复苏可期。风险因素：风险因素：需求走弱

6、导致产品盈利下跌；原油价格大幅下跌；煤炭价格大幅上涨；新产能建设、审批进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头，成本优势及一体化造就行业领先、稳定性强的盈利能力。2023-2025 年公司宁东、内蒙古基地新产能进入密集落地期，烯烃产能规划增幅 375%，利润中枢成长空间及增速均可期。短期看好油-煤价差底部反弹，驱动煤制烯烃盈利复苏。我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为 66 亿/89 亿/127 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.90/1.21/1.73 元。综合 PE 及 DCF 估值法，考虑到公司高成长预